在基金經理篩選的過程中，普遍認為靠譜的主動型基金經理必須做到特征穩(wěn)定，風格漂移在大多數情況下會被認為是一個減分因素，觀察對象主要就是一些定量的指標：
包括一些組合持倉分布特征和估值特征，比如集中度、板塊配置比例、市值、市盈率、市凈率、凈資產收益率，以及衍生出的所謂大盤、小盤，成長、價值等風格指標等。
作為持有人而言，大家在持有很多主動基金的過程中，都不可避免遇到諸如成長變價值、大盤變小盤等漂移現象，即便是一些老將也無法避免。
那么我們該如何應對基金經理風格漂移的問題呢？
不要一票否決“風格漂移”
首先，我們認為要擺正心態(tài)，即盡管風格漂移總體可能比較負面，但并不是一個一票否決的事件。
其原因是市場是一個高度復雜且持續(xù)進化的系統(tǒng)，任何框架都有階段性失效的風險一個風格長期穩(wěn)定且長期持續(xù)給客戶賺錢的基金經理固然很好，但不排除是階段性的幸存者偏差，我們要敬畏市場的復雜性，這也意味著在某些時候可能要適度接受基金經理的改變。
從過去A股的反饋來看，合適的結構調整往往是超額收益的重要保障。
我們看歷史的后視鏡，2021年的時候消費醫(yī)藥等一票大盤成長標的估值已經攀升到了歷史極值，但彼時所謂核心資產的投資框架大行其道，似乎不斷為這樣的一個高估值提供邏輯支撐。而如果一個以這樣的策略為主導的基金經理始終維持其大盤成長的風格不變，那么他在2019-2021年上半年積累的收益大概率會在2022-2023年吐出相當一部分，事實上這就是不少明星基金經理的軌跡。
但如果此基金經理彼時認為往估值可能更低的標的進行遷移，那么2022-2023兩年的大回調就能得到不同程度的避免，從而給基民更好的持有體驗。這類產品層面雖然有風格層面的漂移，但可能更是更好的產品，因為基金產品的本質出發(fā)點還是給基民持續(xù)不斷地賺錢。
因此當我們觀察到可能的風格偏移時，最重要的是去了解背后基金經理的動機并做出應對決策。根據歷史經驗，我們認為動機可能有以下幾種：
1 由于新資金涌入導致規(guī)模擴張，不得不往其他板塊遷移。這類情況主要發(fā)生在2020下半年到2021上半年基金發(fā)行高峰期，比如當時一些做消費出身的基金經理，在新產品中往新能源方向做了一些配置。現階段由于主動基金大幅降溫，這類樣本量已經較少。
2 基金經理主觀上可能不想把自己固化在某個賽道上（或被主題標簽化），想證明自己具備全市場寬基型產品的管理能力。這類基金經理中，有些步子可能邁的比較小，有些可能邁的比較大，后者在組合層面會有比較明顯的割裂感。
3 基金經理在經歷過逆境后經過反思，可能認為自己對市場的認知不足，進而不同程度去優(yōu)化自己的投資體系。
以上3種動機前兩者我們都認為是偏負面信號，如果確認是最后一種動機的話則可能要進一步分情形對待：
1 基金經理具備至少一輪牛熊周期的檢驗，同時操作特征中以精選個股為主要特征。在這樣的情況下，如果持有我們可能暫不考慮賣出，如果調整收益較好的話我們對該基金的持有信心會進一步增強。
2 基金經理不具備一輪完整牛熊周期的檢驗，或操作特征中以高換手、輪動為主要特征。在這樣的情況下，如果持有可能先減倉觀望，觀察調整效果。
需要說明的是，風格漂移中常被討論的成長/價值之間的偏離現象多發(fā)生于成長轉向價值上，反向結構性變化的樣本較少，這主要是因為穩(wěn)定的價值風格背后，一般代表基金經理對估值保護的高度重視，且經歷過強成長風格市場的凈值壓力環(huán)境，這種穩(wěn)定性的預期持久度會更高。
“朝三暮四”還是“待時而動”？
我們來看2個案例，1個比較正面而另1個偏負面。
案例1 ：某經常被冠以“消費標簽”的資深基金經理2022年開始減持消費并加倉煤炭有色等周期股，風格轉價值。
數據來源：Wind，好買基金研究中心，數據截至2024/3/31
該基金經理在2021年年報里提到：
我們在反思過去投資中的一些偏誤的時候，越來越感受到我們需要認真思考投資中那些“合理的意外”。那些看似意外，但回顧起來卻合乎規(guī)律的東西，往往是給我們帶來超額收益或者損失的重要原因。比如一些消費品一旦進入銷售衰退期，在較長的時間內就不會有起色。我們必須以更加理性的態(tài)度審視自己的投資行為，才能避免或者捕捉到那些理所當然的意外。基于這種思路，我們在報告期末對組合進行了一系列的調整。首先，我們布局了一些未被市場充分認知的細分子行業(yè)龍頭公司——對于這一類的公司來說，從量變到質變的積累，本身也會給市場帶來“合理的意外” 。
我們認為該基金經理調整的動機是前文提到的第三種（自我驅動下的策略優(yōu)化），2022年基金經理的調整也跟他在該年報中的表達相呼應。
案例2 ：某周期研究出身基金經理，2021年下半年開始減持偏上游的周期股，同時增持偏成長屬性的高端制造板塊，在2023年進一步增持該板塊以及TMT，風格由價值轉向成長。
數據來源：Wind，好買基金研究中心，數據截至2024/3/31
根據我們的了解，該基金經理的動機或更多屬于前文提到的第二種，即基金經理比較急于通過更多其他行業(yè)的表達，證明自己具備全市場投資能力。
事實上，該基金經理自身是一位勤奮的投資人，但在過去2年的投資過程中，這些成長板塊的投資雖然可能比市場上多數他成長股選手更好，但相對于他調整前的持倉而言卻有較大差距，也就是說如果單純從持有人角度看，這種組合結構的大幅變化是難以令人滿意的。
最后總結一下，基金經理風格漂移是主動型產品中經常遇到的事情，雖然可能偏負面，但直接一票否決可能也是不太可取的，超額收益背后可能意味著承擔分歧的風險。對于觀察到的漂移持有人可能需要盡量了解基金經理這么做的動機并觀察調整效果，這需要我們做到對基金經理更加緊密的跟蹤，也是FOF投資中的關鍵一環(huán)。
風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同，并自行承擔投資基金的風險。高端合格投資者要求：符合中國證監(jiān)會規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個人金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權為好買財富所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發(fā)表。
