過(guò)去半個(gè)月，之前漲勢(shì)如虹的美股出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。4月19日當(dāng)周，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)回調(diào)幅度分別高達(dá)3.05%和5.52%，“科技七巨頭”市值合計(jì)蒸發(fā)9500億美元，市場(chǎng)情緒也有所波動(dòng)。投資者最為關(guān)心的問(wèn)題是，美股回調(diào)的原因究竟是什么？后續(xù)還能繼續(xù)上漲嗎？
好買(mǎi)研究認(rèn)為，本輪美股回調(diào)主要有以下幾點(diǎn)原因：
1、宏觀：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁導(dǎo)致降息預(yù)期推遲，美債收益上行壓制美股上漲。
2、中觀：金融流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)導(dǎo)致美股承壓回調(diào)，但盈利增長(zhǎng)仍然堅(jiān)韌，有望給予支撐。
3、微觀：supermicro，英偉達(dá)等科技企業(yè)大跌也拖累了指數(shù)回報(bào)。
但總體而言，本次美股回調(diào)很可能是一次技術(shù)性回調(diào)，之后可能為優(yōu)質(zhì)個(gè)股帶來(lái)比較好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，為下一輪降息交易布局。
以下，我們?cè)僬归_(kāi)分析美股回調(diào)的影響因素，以及后續(xù)美股可能的走向：
宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲
宏觀方面，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其是CPI和就業(yè)）超預(yù)期使得通脹壓力回升，再疊加近期美聯(lián)儲(chǔ)官員集體轉(zhuǎn)鷹，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲降息甚至重新加息，導(dǎo)致美債收益回升，使得美股尤其是成長(zhǎng)股承壓回落。
由于美國(guó)利率轉(zhuǎn)向的預(yù)期，越來(lái)越多人預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)“不著陸”（No landing），也就是說(shuō)通脹持續(xù)偏高、無(wú)法回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)銀行最近的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有超過(guò)三分之一的投資者認(rèn)為美國(guó)在未來(lái)12個(gè)月會(huì)走向“不著陸”的方向。
此外，近期全球地緣沖突加劇，中東沖突的升級(jí)推高金價(jià)，油價(jià)等大宗商品價(jià)格，使得抑制通脹更加艱難，也削弱了降息預(yù)期。
中觀：金融流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)
首先，近期金融流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)對(duì)美股產(chǎn)生壓力，導(dǎo)致美股回調(diào)。目前美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月的縮表還在繼續(xù)，同時(shí)上周因?yàn)榫用窦屑{稅（每年4月15日是報(bào)稅季最后期限），資金從居民賬戶流入到財(cái)政賬戶，使得銀行準(zhǔn)備金余額單周縮水了接近2900億美金，而TGA賬戶一周之內(nèi)余額大幅跳升。
再考慮到美聯(lián)儲(chǔ)仍在縮表，作為去年底以來(lái)資金最主要貢獻(xiàn)的逆回購(gòu)也基本接近耗盡。因此我們認(rèn)為近期美國(guó)金融流動(dòng)性已經(jīng)明顯開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，從而對(duì)美股產(chǎn)生了一定壓力。
盡管當(dāng)前流動(dòng)性吃緊，但在盈利方面，無(wú)論是指數(shù)還是行業(yè)層面，美股的盈利實(shí)際上相比年初有較大的改善，仍可以作為美股的支撐。目前美股一季度財(cái)報(bào)還處于早期，這周部分Mag7的公司迎來(lái)財(cái)報(bào)大周——特斯拉、Meta和谷歌相繼揭榜，市場(chǎng)一致預(yù)期這些大型科技公司將成為驅(qū)動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)一季度盈利增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素。
但值得留意的風(fēng)險(xiǎn)是，在降息預(yù)期延遲并且流動(dòng)性沒(méi)有明顯緩解的環(huán)境下，投資者對(duì)于科技公司盈利的期望也隨之提高。如果業(yè)績(jī)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的超預(yù)期，本周的資金仍然有可能更關(guān)注財(cái)報(bào)中偏空的信息而非正面信息。
微觀：科技企業(yè)大跌，拖累指數(shù)回報(bào)
從市場(chǎng)情緒層面看，VIX指數(shù)上周一度上漲至19，達(dá)到去年10月以來(lái)的最高水平。此外年初至今科技相關(guān)的交易確實(shí)也已經(jīng)非常擁擠，這波回調(diào)也反映出市場(chǎng)對(duì)近幾個(gè)月短期快速上漲后沒(méi)辦法在AI上有進(jìn)一步超預(yù)期表現(xiàn)的擔(dān)憂。
另外一個(gè)市場(chǎng)普遍認(rèn)為的原因是超微電腦（SMCI）在上周五公布了財(cái)報(bào)日程（4月30日），但未如前幾個(gè)季度公布初步業(yè)績(jī)及指引，這讓投資者擔(dān)心公司業(yè)績(jī)可能只是符合預(yù)期甚至更糟。而超微電腦是英偉達(dá)AI服務(wù)器的核心供應(yīng)商之一，令投資人對(duì)英偉達(dá)的季度財(cái)報(bào)也有所擔(dān)心而拋售，也進(jìn)而導(dǎo)致英偉達(dá)大跌10%，拖累了指數(shù)回報(bào)。
總結(jié)與展望
展望未來(lái)，三季度后流動(dòng)性情形可能再度轉(zhuǎn)好。一方面，后續(xù)走出因報(bào)稅季帶來(lái)的流動(dòng)性擾動(dòng)之后，TGA賬戶上超額的資金盈余可能很快又會(huì)被投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，以助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在6月啟動(dòng)縮表降速，也有助于對(duì)沖當(dāng)前的流動(dòng)性拐點(diǎn)，使其再度改善。
因此，本次美股回調(diào)很可能是一次技術(shù)性回調(diào)，反而可以為優(yōu)質(zhì)個(gè)股帶來(lái)比較好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，為下一輪降息交易布局。后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀數(shù)據(jù)變化，以及美股科技股的財(cái)報(bào)發(fā)布情況均值得密切關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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