在基金經(jīng)理篩選的過程中，普遍認(rèn)為靠譜的主動型基金經(jīng)理必須做到特征穩(wěn)定，風(fēng)格漂移在大多數(shù)情況下會被認(rèn)為是一個(gè)減分因素，觀察對象主要就是一些定量的指標(biāo)：
包括一些組合持倉分布特征和估值特征，比如集中度、板塊配置比例、市值、市盈率、市凈率、凈資產(chǎn)收益率，以及衍生出的所謂大盤、小盤，成長、價(jià)值等風(fēng)格指標(biāo)等。
作為持有人而言，大家在持有很多主動基金的過程中，都不可避免遇到諸如成長變價(jià)值、大盤變小盤等漂移現(xiàn)象，即便是一些老將也無法避免。
那么我們該如何應(yīng)對基金經(jīng)理風(fēng)格漂移的問題呢？
不要一票否決“風(fēng)格漂移”
首先，我們認(rèn)為要擺正心態(tài)，即盡管風(fēng)格漂移總體可能比較負(fù)面，但并不是一個(gè)一票否決的事件。
其原因是市場是一個(gè)高度復(fù)雜且持續(xù)進(jìn)化的系統(tǒng)，任何框架都有階段性失效的風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)風(fēng)格長期穩(wěn)定且長期持續(xù)給客戶賺錢的基金經(jīng)理固然很好，但不排除是階段性的幸存者偏差，我們要敬畏市場的復(fù)雜性，這也意味著在某些時(shí)候可能要適度接受基金經(jīng)理的改變。
從過去A股的反饋來看，合適的結(jié)構(gòu)調(diào)整往往是超額收益的重要保障。
我們看歷史的后視鏡，2021年的時(shí)候消費(fèi)醫(yī)藥等一票大盤成長標(biāo)的估值已經(jīng)攀升到了歷史極值，但彼時(shí)所謂核心資產(chǎn)的投資框架大行其道，似乎不斷為這樣的一個(gè)高估值提供邏輯支撐。而如果一個(gè)以這樣的策略為主導(dǎo)的基金經(jīng)理始終維持其大盤成長的風(fēng)格不變，那么他在2019-2021年上半年積累的收益大概率會在2022-2023年吐出相當(dāng)一部分，事實(shí)上這就是不少明星基金經(jīng)理的軌跡。
但如果此基金經(jīng)理彼時(shí)認(rèn)為往估值可能更低的標(biāo)的進(jìn)行遷移，那么2022-2023兩年的大回調(diào)就能得到不同程度的避免，從而給基民更好的持有體驗(yàn)。這類產(chǎn)品層面雖然有風(fēng)格層面的漂移，但可能更是更好的產(chǎn)品，因?yàn)榛甬a(chǎn)品的本質(zhì)出發(fā)點(diǎn)還是給基民持續(xù)不斷地賺錢。
因此當(dāng)我們觀察到可能的風(fēng)格偏移時(shí)，最重要的是去了解背后基金經(jīng)理的動機(jī)并做出應(yīng)對決策。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為動機(jī)可能有以下幾種：
1 由于新資金涌入導(dǎo)致規(guī)模擴(kuò)張，不得不往其他板塊遷移。這類情況主要發(fā)生在2020下半年到2021上半年基金發(fā)行高峰期，比如當(dāng)時(shí)一些做消費(fèi)出身的基金經(jīng)理，在新產(chǎn)品中往新能源方向做了一些配置?，F(xiàn)階段由于主動基金大幅降溫，這類樣本量已經(jīng)較少。
2 基金經(jīng)理主觀上可能不想把自己固化在某個(gè)賽道上（或被主題標(biāo)簽化），想證明自己具備全市場寬基型產(chǎn)品的管理能力。這類基金經(jīng)理中，有些步子可能邁的比較小，有些可能邁的比較大，后者在組合層面會有比較明顯的割裂感。
3 基金經(jīng)理在經(jīng)歷過逆境后經(jīng)過反思，可能認(rèn)為自己對市場的認(rèn)知不足，進(jìn)而不同程度去優(yōu)化自己的投資體系。
以上3種動機(jī)前兩者我們都認(rèn)為是偏負(fù)面信號，如果確認(rèn)是最后一種動機(jī)的話則可能要進(jìn)一步分情形對待：
1 基金經(jīng)理具備至少一輪牛熊周期的檢驗(yàn)，同時(shí)操作特征中以精選個(gè)股為主要特征。在這樣的情況下，如果持有我們可能暫不考慮賣出，如果調(diào)整收益較好的話我們對該基金的持有信心會進(jìn)一步增強(qiáng)。
2 基金經(jīng)理不具備一輪完整牛熊周期的檢驗(yàn)，或操作特征中以高換手、輪動為主要特征。在這樣的情況下，如果持有可能先減倉觀望，觀察調(diào)整效果。
需要說明的是，風(fēng)格漂移中常被討論的成長/價(jià)值之間的偏離現(xiàn)象多發(fā)生于成長轉(zhuǎn)向價(jià)值上，反向結(jié)構(gòu)性變化的樣本較少，這主要是因?yàn)榉€(wěn)定的價(jià)值風(fēng)格背后，一般代表基金經(jīng)理對估值保護(hù)的高度重視，且經(jīng)歷過強(qiáng)成長風(fēng)格市場的凈值壓力環(huán)境，這種穩(wěn)定性的預(yù)期持久度會更高。
“朝三暮四”還是“待時(shí)而動”？
我們來看2個(gè)案例，1個(gè)比較正面而另1個(gè)偏負(fù)面。
案例1 ：某經(jīng)常被冠以“消費(fèi)標(biāo)簽”的資深基金經(jīng)理2022年開始減持消費(fèi)并加倉煤炭有色等周期股，風(fēng)格轉(zhuǎn)價(jià)值。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024/3/31
該基金經(jīng)理在2021年年報(bào)里提到：
我們在反思過去投資中的一些偏誤的時(shí)候，越來越感受到我們需要認(rèn)真思考投資中那些“合理的意外”。那些看似意外，但回顧起來卻合乎規(guī)律的東西，往往是給我們帶來超額收益或者損失的重要原因。比如一些消費(fèi)品一旦進(jìn)入銷售衰退期，在較長的時(shí)間內(nèi)就不會有起色。我們必須以更加理性的態(tài)度審視自己的投資行為，才能避免或者捕捉到那些理所當(dāng)然的意外。基于這種思路，我們在報(bào)告期末對組合進(jìn)行了一系列的調(diào)整。首先，我們布局了一些未被市場充分認(rèn)知的細(xì)分子行業(yè)龍頭公司——對于這一類的公司來說，從量變到質(zhì)變的積累，本身也會給市場帶來“合理的意外” 。
我們認(rèn)為該基金經(jīng)理調(diào)整的動機(jī)是前文提到的第三種（自我驅(qū)動下的策略優(yōu)化），2022年基金經(jīng)理的調(diào)整也跟他在該年報(bào)中的表達(dá)相呼應(yīng)。
案例2 ：某周期研究出身基金經(jīng)理，2021年下半年開始減持偏上游的周期股，同時(shí)增持偏成長屬性的高端制造板塊，在2023年進(jìn)一步增持該板塊以及TMT，風(fēng)格由價(jià)值轉(zhuǎn)向成長。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024/3/31
根據(jù)我們的了解，該基金經(jīng)理的動機(jī)或更多屬于前文提到的第二種，即基金經(jīng)理比較急于通過更多其他行業(yè)的表達(dá)，證明自己具備全市場投資能力。
事實(shí)上，該基金經(jīng)理自身是一位勤奮的投資人，但在過去2年的投資過程中，這些成長板塊的投資雖然可能比市場上多數(shù)他成長股選手更好，但相對于他調(diào)整前的持倉而言卻有較大差距，也就是說如果單純從持有人角度看，這種組合結(jié)構(gòu)的大幅變化是難以令人滿意的。
最后總結(jié)一下，基金經(jīng)理風(fēng)格漂移是主動型產(chǎn)品中經(jīng)常遇到的事情，雖然可能偏負(fù)面，但直接一票否決可能也是不太可取的，超額收益背后可能意味著承擔(dān)分歧的風(fēng)險(xiǎn)。對于觀察到的漂移持有人可能需要盡量了解基金經(jīng)理這么做的動機(jī)并觀察調(diào)整效果，這需要我們做到對基金經(jīng)理更加緊密的跟蹤，也是FOF投資中的關(guān)鍵一環(huán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤?，并自行承?dān)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。高端合格投資者要求：符合中國證監(jiān)會規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權(quán)為好買財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
