2024年年初，恐慌情緒的加劇，以及政策層面的對沖，使得市場環(huán)境異常復(fù)雜，在這種罕見的行情下，此前一度“封神”的量化策略也迎來了至暗時(shí)刻。
2月初，各寬基指數(shù)大幅殺跌的同時(shí)，量化超額也出現(xiàn)了顯著波動，beta端與alpha端的雙重沖擊，使得量化指增類產(chǎn)品波動放大。而后是雪球的集中敲入、基差扭曲、中性產(chǎn)品陸續(xù)平倉，市場信心如多諾米骨牌一般接連倒下。隨著市場環(huán)境的回暖，3月超額整體有所修復(fù)。
回顧一季度，量化策略究竟經(jīng)歷了哪些風(fēng)波？當(dāng)前超額修復(fù)的情況如何？展望二季度，量化又有哪些細(xì)分策略值得關(guān)注？我們整理了好買研究的最新觀點(diǎn)，供大家參考。
1-2月Alpha策略經(jīng)歷極端行情
3月超額環(huán)境明顯回暖
回顧2024年年初，量化經(jīng)歷了一波極端行情。受雪球敲入影響，股指期貨貼水的急劇擴(kuò)大迫使許多量化中性產(chǎn)品平倉，對小微盤股造成流動性沖擊，眾多量化管理人創(chuàng)下了歷史最大超額回撤。中小票流動性的衰弱，以及大小盤風(fēng)格的快速切換，使得量化策略步入逆風(fēng)期。
從指增收益表現(xiàn)來看，在2022年之前，量化產(chǎn)品的超額收益相對是比較容易獲取的，近兩年超額的獲取難度有所提高。在上述極端行情下，凈值回撤與超額波動再次襲來。截至2024年2月底，中證500下跌3.44%，超額收益為-5.71%。中證1000下跌9.99%，超額收益為-3.49%。
進(jìn)入3月之后，Alpha策略在度過2月份的“冰點(diǎn)”后開始回暖，超額環(huán)境有較為明顯的改善。在春節(jié)前的極端行情之后，alpha回到了正常運(yùn)作的環(huán)境，并且仍然處于較快修補(bǔ)的區(qū)間。
站在當(dāng)前來看，3月以來量化策略超額的確在快速修復(fù)，一季度超額收益大幅回撤和波動屬于極端情況，重現(xiàn)的概率預(yù)計(jì)不大。同時(shí)，后期隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，成交活躍度改善，超額環(huán)境整體預(yù)計(jì)并不會嚴(yán)重惡化，后續(xù)回暖的動力仍在。兩市成交活躍且主流市場風(fēng)格逐步穩(wěn)定，皆有利于量化策略的選股空間。
Alpha短期調(diào)整，長期預(yù)計(jì)向好
指增產(chǎn)品配置價(jià)值仍在
市場上的不存在萬能的產(chǎn)品和策略，每個(gè)策略都會經(jīng)歷順風(fēng)期或者逆風(fēng)期，不應(yīng)根據(jù)其階段性的表現(xiàn)線性外推未來表現(xiàn)。長期而言，雖然超額衰減是不可避免的趨勢，但量化策略的整體方法論仍然有效。且經(jīng)過一季度的罕見波動之后，各家管理人也都加強(qiáng)了風(fēng)控的管理，在選股的閾值上或多或少都降低了風(fēng)格暴露。
長期來看，A股市場環(huán)境由于波動率較高、成交量逐年上升、無效交易占比較高等原因，量化的超額收益具有較好的發(fā)展空間，目前仍然處于量化策略的市場紅利期，但需要緊密跟蹤業(yè)績、規(guī)模等影響因素。
展望二季度，春節(jié)后隨著小票的回暖，前期市場風(fēng)險(xiǎn)有所出清，量化進(jìn)入凈值快速修補(bǔ)階段。一方面，小票的流動性在最近的行情中有所回落，釋放了部分擁擠度，但依然處于歷史相對高位，活躍度相較各寬基指數(shù)依然強(qiáng)勢。隨著風(fēng)險(xiǎn)的出清與流動性的回歸，量化策略的運(yùn)行已經(jīng)逐步回到正軌。另一方面，全市場截面波動率近年來呈現(xiàn)下行趨勢，Alpha空間有所沉降；同時(shí)，部分小微盤股上依然存在一定的基本面風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要對于超額的預(yù)期進(jìn)行合理的調(diào)整。
具體到產(chǎn)品而言，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)的是模型長期的超額收益能力，以此來抵御可能出現(xiàn)的行情回落，同時(shí)在行情配合時(shí)增厚收益。建議投資者在beta和alpha相對低位時(shí)配置，以獲取更高的安全邊際，減少對指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品過于頻繁的擇時(shí)判斷。
綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品較好的配置時(shí)機(jī)。在市場相對估值低位，中證500指數(shù)兼顧了行情的彈性和行業(yè)分布的均衡型，適合作為指增配置的對標(biāo)基準(zhǔn)，仍將是量化的主賽道。
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