2024年3月，隨著春節(jié)后投資者情緒的快速修復(fù)告一段落，市場(chǎng)整體表現(xiàn)歸于平穩(wěn)，但其中仍不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。北向資金流入A股市場(chǎng)和新成立的偏股型基金份額回升，證監(jiān)會(huì)也進(jìn)一步出臺(tái)文件加強(qiáng)監(jiān)管，穩(wěn)定投資者情緒和預(yù)期。
從一季度的部分宏觀數(shù)據(jù)中我們能看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，更為可喜的是結(jié)構(gòu)上不僅反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見成效，全球制造業(yè)的整體復(fù)蘇有望繼續(xù)帶動(dòng)外需的改善，清明假期數(shù)據(jù)顯示居民消費(fèi)也在顯著回暖。
雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)這列火車的前方尚存陰霾，但持續(xù)向好的邊際變化依舊帶給市場(chǎng)不少曙光。
本期《基金經(jīng)理有話說(shuō)》為大家分享勤辰的基金經(jīng)理們2024年3月的月度觀點(diǎn)。
崔瑩：成長(zhǎng)方向并不缺乏機(jī)會(huì)，絕對(duì)收益型產(chǎn)品核心是回撤控制
市場(chǎng)回顧：
2022年以來(lái)紅利類資產(chǎn)一枝獨(dú)秀，持續(xù)提供賺錢機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)類資產(chǎn)整體承壓，但是并非完全沒(méi)有機(jī)會(huì)。人工智能，機(jī)器人，電力設(shè)備，中藥等成長(zhǎng)板塊都階段性提供了較好的收益機(jī)會(huì)，上漲空間不輸紅利類資產(chǎn)，主要問(wèn)題還是在于行業(yè)輪動(dòng)加快的背景下持續(xù)性偏差，以及階段性回撤遠(yuǎn)大于紅利類資產(chǎn)。所以對(duì)于我們來(lái)講，核心是如何調(diào)整投資框架以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，坦率的說(shuō)目前沒(méi)有特別好的應(yīng)對(duì)方法，現(xiàn)階段主要是降低個(gè)股倉(cāng)位調(diào)整幅度，盡量不錯(cuò)失主要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)。
絕對(duì)收益型產(chǎn)品的核心是回撤控制，一個(gè)簡(jiǎn)單的道理是凈值下跌之后需要更大幅度的上漲才能填坑；第二層邏輯是人性決定了我們天然喜歡追漲殺跌，所以從凈值曲線到投資者收益之間天然存在損耗，而回撤越低這種損耗大概率就越小。在風(fēng)險(xiǎn)承受能力更低的情況下，控制好回撤是絕對(duì)收益型產(chǎn)品的生命線。
市場(chǎng)展望：
2024年后續(xù)依次看好的方向：
1、以人工智能為代表的TMT行業(yè)：人工智能的影響不僅限于GPU產(chǎn)業(yè)鏈本身，或會(huì)逐步擴(kuò)展到數(shù)據(jù)中心的重構(gòu)、電網(wǎng)建設(shè)等領(lǐng)域，從而帶來(lái)更廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。
2、具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的出口產(chǎn)業(yè)鏈，分散在機(jī)械，醫(yī)藥，輕工等行業(yè)；
3、全球定價(jià)的資源品；
4、高股息資產(chǎn)。
林森：盲目樂(lè)觀和悲觀都不可取，優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)已非常值得關(guān)注
市場(chǎng)回顧與展望：
不論是2024Q1超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全球制造業(yè)的回暖趨勢(shì)，還是優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)秀業(yè)績(jī)和股東回報(bào)的持續(xù)兌現(xiàn)，都值得大家振作一下。當(dāng)然，對(duì)于我們偏逆向的投資策略來(lái)說(shuō)，中國(guó)資產(chǎn)顯著低估的價(jià)格是更為關(guān)鍵的利好。我們不需要去以賭博的心態(tài)押注未來(lái)一段時(shí)間某些行業(yè)或風(fēng)格的表現(xiàn)，分散的資產(chǎn)配置有助于我們保持良好的心態(tài)和時(shí)刻在場(chǎng)的狀態(tài)。正如華爾街的一句經(jīng)典諺語(yǔ)所說(shuō)：“華爾街有膽子大的交易員，也有年齡老的交易員，但沒(méi)有又老又膽大的交易員。”每一種資產(chǎn)和策略的背后總有你預(yù)期的回報(bào)空間和需要承受的不足，我們沒(méi)有辦法掌控市場(chǎng)beta的走向，但從相對(duì)價(jià)值的角度，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)現(xiàn)在已然非常值得關(guān)注。
或許投資者仍在擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的一些中長(zhǎng)期困境，但一方面，這些所謂的困境是否應(yīng)當(dāng)讓許多經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，行業(yè)格局清晰的優(yōu)質(zhì)龍頭跌至目前的價(jià)格值得商榷，另一方面，從全球的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，在困境中中國(guó)的產(chǎn)業(yè)集群仍在保持自身的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)和對(duì)外的營(yíng)商和制度環(huán)境也在持續(xù)優(yōu)化，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累已經(jīng)顯著減弱，是否應(yīng)當(dāng)直接類比30年前的日本也有待討論。況且鄰國(guó)日本近幾年權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)或許會(huì)讓更多人意識(shí)到，影響資產(chǎn)價(jià)格的因素不只有GDP增速這么簡(jiǎn)單，股東的回報(bào)環(huán)境往往是更加重要的因素，這一點(diǎn)在美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)同樣顯著，而中國(guó)的政策制定者也顯然已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)，去年下半年開始推進(jìn)相關(guān)政策的制定和落地。盲目的樂(lè)觀是不可取的，盲目的悲觀也會(huì)讓人錯(cuò)失重要的機(jī)會(huì)，尤其是當(dāng)好的變化已經(jīng)在持續(xù)發(fā)生中了。
張航：我們始終尋找的是在不同環(huán)境中能持續(xù)長(zhǎng)大的優(yōu)秀公司
市場(chǎng)回顧：
3月主要寬基指數(shù)均先漲后跌，全月基本持平或者在正負(fù)0.5%左右。從結(jié)構(gòu)上看，中小盤領(lǐng)漲，科創(chuàng)板領(lǐng)跌，紅利指數(shù)有所調(diào)整。
市場(chǎng)在3月前半段延續(xù)2月以來(lái)的反彈，后半段主要為震蕩行情，其間“AI產(chǎn)業(yè)鏈”和“全球再通脹”是較為熱門的兩大交易主線，中美市場(chǎng)皆如此，新一輪的AI科技革命和全球資源再定價(jià)或會(huì)成為資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期的核心敘事。
2023年開始一路走高的高股息板塊近期有所調(diào)整，主要原因有二：
· 隨著股價(jià)的不斷上漲，股息率的自然降低會(huì)導(dǎo)致部分資金獲利賣出；
· 高股息的基礎(chǔ)是企業(yè)具備穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流，是生意的質(zhì)量和企業(yè)持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，背后依然需要我們對(duì)企業(yè)基本面扎實(shí)而持續(xù)的研究和跟蹤，而不是根據(jù)行業(yè)標(biāo)簽或者跟隨大資金買入就能躺贏的。根據(jù)近期已經(jīng)發(fā)布的財(cái)報(bào)，煤炭、銀行、運(yùn)營(yíng)商等幾個(gè)傳統(tǒng)高股息板塊中的一些公司的盈利和現(xiàn)金流是受到挑戰(zhàn)的，持續(xù)分紅的能力可能需要打折扣。我們更傾向于從競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)營(yíng)周期的視角去挖掘更多未來(lái)具有高分紅潛力的公司。
市場(chǎng)展望：
春節(jié)前小微盤股的大幅下跌和2021年春節(jié)后抱團(tuán)核心資產(chǎn)的泡沫破滅有類似之處，都是風(fēng)格周期的極致體現(xiàn)。核心資產(chǎn)或者“茅”指數(shù)泡沫破滅至今整整三年，也難言完全出清，一批優(yōu)秀的公司用頑強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)的適度調(diào)整消化了泡沫化的估值，而有些公司的行業(yè)格局、競(jìng)爭(zhēng)力都已今非昔比，甚至有些在當(dāng)時(shí)看來(lái)具有寬廣護(hù)城河和持久生命力的商業(yè)模式都已處境艱難，最終業(yè)績(jī)不斷下滑，估值反而越來(lái)越貴。核心資產(chǎn)總體是中國(guó)更為優(yōu)質(zhì)的一批公司和商業(yè)模式，其消化泡沫的過(guò)程尚且如此漫長(zhǎng)和痛苦，何況是未來(lái)不確定性更高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更弱的小微盤公司。
樂(lè)觀的一面是風(fēng)格因素導(dǎo)致的系統(tǒng)性下跌中，一批有基本面支撐的個(gè)股被錯(cuò)殺。去年我們關(guān)注了一批股價(jià)處于底部的優(yōu)秀公司，其中也包含不少中小市值公司。其估值已經(jīng)達(dá)到合理偏低的水平，并且經(jīng)歷春節(jié)前后的劇烈波動(dòng)，目前價(jià)格依然普遍比當(dāng)時(shí)低30%以上，估值折價(jià)的回歸，加上未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，或許會(huì)帶來(lái)一次系統(tǒng)性的大賠率機(jī)會(huì)，這是堅(jiān)持主觀選股策略的我們久違的興奮時(shí)刻。
我們關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格的變化，但風(fēng)格不是我們選股的核心因素，我們始終在尋找的是在不同環(huán)境里能持續(xù)長(zhǎng)大的優(yōu)秀公司，而不論其行業(yè)和規(guī)模大小。
陳超：部分產(chǎn)業(yè)有望在2024年進(jìn)入業(yè)績(jī)加速釋放期
市場(chǎng)回顧與展望：
從成長(zhǎng)股投資的角度來(lái)看，有一些確定性的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)正在進(jìn)入兌現(xiàn)期。2022-2023年的A股市場(chǎng)投資之所以進(jìn)入了“Hard模式”，我們認(rèn)為是由于在過(guò)去的兩年里，茅指數(shù)和“新半軍”等產(chǎn)業(yè)由基本面的上升螺旋階段進(jìn)入了水平螺旋階段，基本面繼續(xù)上行的動(dòng)能不足，但估值領(lǐng)先于基本面上漲，因此過(guò)去2年股價(jià)表現(xiàn)成為典型的“昨日黃花”。而新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（主要指AI、創(chuàng)新藥、智能駕駛等科技成長(zhǎng)方向）還處在醞釀階段，量變?cè)诜e累，但是還沒(méi)有達(dá)到形成質(zhì)變的程度（比如經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)加速釋放）。但是通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)業(yè)交流，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)在2024年有望進(jìn)入業(yè)績(jī)加速釋放期，同時(shí)估值尚在中樞偏下的位置。
有一些產(chǎn)業(yè)鏈條比較短但進(jìn)展快：比如創(chuàng)新藥。我們?cè)?017年還在擔(dān)憂中國(guó)沒(méi)有真正的創(chuàng)新，2023年我們就已經(jīng)有了10億+美金的出海品種，以及多個(gè)全球研發(fā)排名領(lǐng)先的創(chuàng)新品種。這些公司的業(yè)績(jī)有望在2024-2026年進(jìn)入兌現(xiàn)周期。另外還有一些機(jī)會(huì)鏈條比較長(zhǎng)：比如AI產(chǎn)業(yè)鏈。AI不僅具有和新能源媲美的鏈條長(zhǎng)度，且擁有比新能源更加廣闊的鏈條寬度。但是目前看產(chǎn)業(yè)也許在即將爆發(fā)的位置，從確定性的角度看還要等待終端需求的爆發(fā)，上游產(chǎn)業(yè)“賣水人”的邏輯還在，但是“賣水”的持續(xù)性最終要看終端應(yīng)用的落地。不僅如此，出口、縣域經(jīng)濟(jì)等一系列需求的變化，都帶動(dòng)了一些新的成長(zhǎng)股投資機(jī)會(huì)。
從價(jià)值以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)周期的角度來(lái)看，上游供給不足，中游供給過(guò)剩的邏輯還在演繹。上游供給不足的情況謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)可能會(huì)再持續(xù)1-2年時(shí)間，部分中游行業(yè)的供給去化已經(jīng)基本完成，當(dāng)下的市場(chǎng)定價(jià)與行業(yè)現(xiàn)狀基本匹配。
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