三月，各指數(shù)波動不大，進入了相對的平靜期。其中上證50上漲0.1%；滬深300上漲0.6%；中 證500下跌1.1%；創(chuàng)業(yè)板上漲0.6%，恒生指數(shù)上漲了0.2%?，F(xiàn)階段，對比全球主要市場，中國資產(chǎn)的低估是顯而易見的，是所剩不多的估值洼地，然而，無論是A股還是港股，當前都還處于長期邏輯和遠期預(yù)期重構(gòu)的過程之中，在系統(tǒng)性修復(fù)之前，投資者的關(guān)注點仍會更多集中在主題類的機會上，或者是一些新事物上面，直到長期邏輯和預(yù)期重構(gòu)的完成。至于這個過程何時能夠?qū)崿F(xiàn)，現(xiàn)在還沒有答案，我們只能觀察和等待，觀察新的變化，等待更多更進一步的信號發(fā)出。
宇通客車分紅策略下的價值回歸與市場啟示
最近，一個逆勢創(chuàng)出歷史新高的公司引起了我們內(nèi)部的反思和討論。宇通客車，一個研究過、投資過，也在本輪錯過的品種讓我們唏噓不已。作為一個一眼望到頭的行業(yè)，長期成長性肯定是談不上的，但公司憑借持續(xù)的超高強度分紅，近兩年股價上漲近三倍，靜態(tài)PE超過25倍，儼然給出了一個超級成長股的估值，比起神華和長電這些資源類企業(yè)，宇通的上漲有更現(xiàn)實的意義，也能給我們更多的啟示。一個企業(yè)的價值回歸除了EPS的持續(xù)增長之外，也可以通過持續(xù)提高股東回報的方式來實現(xiàn)。當然，這樣的企業(yè)也需要具備幾個條件，這也是在宇通身上可以看到的，第一，在不成長甚至總量下降的行業(yè)中，仍然保持著強大的競爭力和專注力；第二，仍然擁有長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流；第三，可能也是最重要的，管理層真正的想明白了，并認可了回報股東也是公司價值最大化的一種方式。
轉(zhuǎn)變觀念從重融資到回報股東的價值導向
比起宇通，我想國內(nèi)大多數(shù)的上市公司都還沒有形成這樣的認知。對于很多民營企業(yè)家來說，盡管自己所處的行業(yè)已很難增長，賬上現(xiàn)金也很多，現(xiàn)金流穩(wěn)定，但仍不愿加大股東回報，本質(zhì)上仍是思維的局限，認為分出去的錢就不再受控制，不如放在公司賬上方便；而對很多國企領(lǐng)導來講，公司賬上的錢往往代表著一種資源，最終結(jié)論也是一樣，分出去不如掌握在自己手里。這樣的認知肯定是偏頗的，當然這也是時代的產(chǎn)物，是過去幾十年股票市場重融資輕投資的客觀結(jié)果。不過，這一切顯然都正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。伴隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進入了新的階段，也伴隨著高層監(jiān)管和價值導向越來越清晰，“回報股東”逐漸成為資本市場存在和發(fā)展的基石，也是每一家上市公司提升市值，實現(xiàn)價值最大化的一種重要方式。我們相信，宇通作為示范公司，為所有人提供了好的前車之鑒，將來一定會有越來越多的公司受到啟發(fā)，走上價值提升之路，而這可能是未來幾年市場最大的機會所在。
適應(yīng)市場新氣候重視管理和質(zhì)地，優(yōu)化長期投資策略
對于我們，在逆風中仍需堅定的前行。當一個地區(qū)的氣候發(fā)生大的改變，其過往的春夏秋冬周期規(guī)律可能也將不復(fù)存在，所有的生物都需要進化，對每一個物種來講，都可能是一次生存的挑戰(zhàn)。從去年底開始，面對新的環(huán)境，我們在持續(xù)思考現(xiàn)有策略的局限性以及長期的優(yōu)化方向，未來會適度提高公司質(zhì)地和管理能力的權(quán)重，同時適度降低對低估值的過度偏好。低估值可以提供中短周期的保護，降低永久損失的概率，不過從長期來看，唯有優(yōu)秀的公司管理和韌性才能創(chuàng)造價值，并最終穿越更長的周期。
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