細數(shù)生物醫(yī)藥圈的參與者，Biotech、GP、LP、Big Pharma（大型醫(yī)藥公司）是繞不開的四大主角。
在BIOCHINA 2024-投融資論壇的圓桌討論環(huán)節(jié)，啟明創(chuàng)投合伙人陳侃與論壇策劃人及其他嘉賓聚焦Biotech，從整體市場聊到個體企業(yè)，層層梳理了生物醫(yī)藥投資領(lǐng)域中上述四大主角發(fā)生的變化，并提供了驅(qū)動創(chuàng)新生態(tài)的建議。
01/ 整體市場在恢復(fù)，三類企業(yè)值得投資人關(guān)注
在每一場關(guān)于2023年中國生物醫(yī)藥投資的討論中，BD成了繞不開的話題。這一年，中國生物醫(yī)藥BD交易首付款達48.16億美元，潛在總交易額約548.9億美元，到達歷史頂峰。
2024年2月底，在經(jīng)歷了兩年的過山車起伏之后，美國生物技術(shù)市場的主要股指$XBI（SPDR S&P Biotech ETF）一度重回100美元大關(guān)。眾多海外媒體評論：“進入新的一年，在即將到來的降息信號和第四季度的一系列并購活動之后，生物技術(shù)行業(yè)正處于上升軌道。”
“整體市場在恢復(fù)，聚焦到企業(yè)則是冰火兩重天。”陳侃分析道，“美國去年年底經(jīng)歷了一波并購，市場逐漸開始恢復(fù)。根據(jù)行業(yè)研究機構(gòu)HBM數(shù)據(jù)，美國生物科技行業(yè)并購總值超過200億美元，于是有了充足的資金去投下一波生物科技創(chuàng)新，XBI也漲得不錯。基于這一點，有優(yōu)秀臨床數(shù)據(jù)的公司前途光明，但這畢竟只是少數(shù)，大多數(shù)早期公司還是處于與資金做斗爭的階段。”
基于自身經(jīng)驗，陳侃分享了目前在中國投資人還在關(guān)注的三類企業(yè)——第一類，企業(yè)已經(jīng)將核心管線做到臨床三期，甚至接近NDA（新藥上市申報），可預(yù)見的市場也比較大；這類單純瞄準(zhǔn)中國國內(nèi)市場的公司仍然有投資人愿意去投，甚至比較受歡迎。第二類，是不出讓核心資產(chǎn)的公司，以非核心資產(chǎn)或平臺技術(shù)換取大型醫(yī)藥公司的資金，得到一些付款；這類企業(yè)保持著充足的資金，自身實力也得到過驗證。第三類，是這家公司創(chuàng)始于中國，但瞄準(zhǔn)的是美國資本市場；目前美國IPO市場對中國的部分公司同樣是開放的。
02/ GP該如何推動創(chuàng)新生態(tài)？
談完投資者對于Biotech底層資產(chǎn)的偏好，圍繞GP自身發(fā)生的變化，陳侃指出：“美聯(lián)儲降息之后，情況可能會真正發(fā)生改變。”
他分析，投資最終還是會受到宏觀經(jīng)濟的影響，核心就是利息高，絕大部分股權(quán)投資的資金都被吸引到債券市場，剩下留在股權(quán)市場中的資金要能跑贏指數(shù)。這導(dǎo)致投資人變得非常不耐心，想要風(fēng)險小、市場大、回報時間短的項目，出現(xiàn)明顯的“既要、又要、全都要”的心理。即使已經(jīng)有管線宣布了二期臨床的成功，且企業(yè)只要能融更多的錢就可以去做三期臨床，但如果看不到未來并購的希望，投資人也未必那么感興趣。
談及GP推動創(chuàng)新生態(tài)，陳侃表示，“驅(qū)動創(chuàng)新最終是要從支付端和銷售端來看。”很容易看到在美國同一類藥物前三名的市場份額是多少，對應(yīng)第四名的市場份額就會出現(xiàn)驟降的情況。而在中國市場情況就有所不同，可能即使產(chǎn)品出來得晚，但和一個有幾千人的銷售團隊，且銷售經(jīng)驗豐富的傳統(tǒng)藥企合作，或許也能賣得很好。所以結(jié)論是，市場上第一款產(chǎn)品的優(yōu)勢沒有那么強。陳侃認為，中國市場需要有一個很好的機制告訴大家：只有前三有機會，第四就沒機會了。這樣有限的資源就會集中在同一類產(chǎn)品的前三位的臨床開發(fā)，由此帶來的是，中國才能有機會在全球創(chuàng)新層面占有自己的位置。
03/ 大型醫(yī)藥公司來中國找項目的，窗口會一直存在
陳侃觀察到，此前，海外資金投中國的邏輯是中國每年GDP增長很快，無論投任何一個GP都有機會享受到這個正在上升的趨勢?，F(xiàn)在中國的GDP增長約在5%，一些新的來自中東或美國的資金，他們的思路是來中國尋找創(chuàng)新。這意味著，流向中國的錢有了變化。
此外，大型醫(yī)藥公司無疑是深入接觸和研究中國生物技術(shù)創(chuàng)新的先行者。針對“大型醫(yī)藥公司來中國找項目的窗口會關(guān)嗎？”這一問題，一個共識是，窗口會一直存在。合作大門一旦打開，大藥企嘗到合作的甜頭之后，就會越來越開放。臨床2、3期的資產(chǎn)被大量對外授權(quán) （license-out）之后，會大步邁向商業(yè)化。
“我們現(xiàn)在面臨的問題是大藥廠會問，‘中國資產(chǎn)怎么不廉價出售?’”陳侃直言，“現(xiàn)在一些大藥廠的心態(tài)一方面是認可中國資產(chǎn)的質(zhì)量，但另一方面是來中國是淘‘便宜貨’的。所以怎么才能縮小中國資產(chǎn)和海外資產(chǎn)‘價值’的差距，把BD變成資產(chǎn)購買的形式，給投資者一個退出的機制，這是接下來Biotech公司需要考慮的問題。”
大型醫(yī)藥公司的中國搜索之路也經(jīng)歷了類似的路徑：找市場-找中國本地化的產(chǎn)品-在中國找全球化產(chǎn)品。中國生物醫(yī)藥在價值鏈中是不斷往上走的。接下來，各方需要共同面對的課題是：如何全方位保證創(chuàng)新的勢頭？
創(chuàng)新之勢，決定著錢的流向。
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