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政策積極有為，經(jīng)濟(jì)底部夯實(shí)

1、貨幣持續(xù)寬松，財(cái)政延續(xù)加碼

貨幣政策總體延續(xù)寬松。從量的維度來(lái)看，M2同比一度達(dá)到12%以上，目前仍有8%左右；價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)廣譜利率大幅下行，以10年期國(guó)債為代表的市場(chǎng)利率從2023年的高點(diǎn)下行50bp左右。從今年情況來(lái)看，后續(xù)貨幣政策基調(diào)仍然將維持寬松。一方面，兩會(huì)對(duì)貨幣政策定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”，兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上央行行長(zhǎng)表示“后續(xù)仍然有降準(zhǔn)的空間……并將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具加大逆周期的調(diào)節(jié)力度，保持流動(dòng)性合理充裕”，同時(shí)指出“今年國(guó)內(nèi)外貨幣政策周期差趨于收斂，有望打開(kāi)國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)、降息空間”，官方表態(tài)較為積極。此外從實(shí)際落地情況來(lái)看，2月降準(zhǔn)50bp、LPR降息50bp，貨幣寬松的節(jié)奏和幅度均超市場(chǎng)預(yù)期。

財(cái)政政策繼續(xù)加碼，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年積極的財(cái)政政策將具有連續(xù)性。整體基調(diào)上，今年兩會(huì)對(duì)財(cái)政政策定調(diào)“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效”，兩會(huì)目標(biāo)赤字增至4.06萬(wàn)億（2023年3.88萬(wàn)億）、地方專項(xiàng)債3.9萬(wàn)億（2023年3.8萬(wàn)億），考慮2023年增發(fā)的1萬(wàn)億特別國(guó)債5000億劃至2024年，今年的廣義赤字率提升0.5pct至7%（此處廣義赤字率計(jì)算口徑為（兩會(huì)預(yù)算赤字+地方專項(xiàng)債+特別國(guó)債）/名義GDP）。更加值得關(guān)注的是，本次兩會(huì)明確提出“從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元”，預(yù)示未來(lái)幾年積極財(cái)政仍有想象空間。

國(guó)內(nèi)貨幣量、價(jià)均已大幅寬松

來(lái)源：Wind，截至2024.3

財(cái)政政策繼續(xù)加碼

來(lái)源：政府工作報(bào)告，此處廣義赤字率計(jì)算口徑為（兩會(huì)預(yù)算赤字+地方專項(xiàng)債+特別國(guó)債）/名義GDP，其中2023年增發(fā)的1萬(wàn)億特別國(guó)債5000億劃至2024年

2024年增長(zhǎng)目標(biāo)導(dǎo)向積極，政策有發(fā)力意愿、有托舉路徑，經(jīng)濟(jì)底部有望逐步夯實(shí)。過(guò)去10年隨著債務(wù)驅(qū)動(dòng)模式淡化、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，GDP增速表觀讀數(shù)逐年放緩至5%左右。2024年增長(zhǎng)目標(biāo)仍維持在5%左右，考慮到2023年經(jīng)濟(jì)基數(shù)較高，5%目標(biāo)對(duì)應(yīng)的實(shí)際產(chǎn)出要求不低。結(jié)合2035年要基本達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平（隱含5%左右潛在增速）的目標(biāo)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)都需要維持中高增速水平。而我國(guó)中央政府較大的潛在加杠桿空間則構(gòu)成了支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的底氣。截至2023Q4我國(guó)中央政府杠桿率僅有23.6%，而全球來(lái)看，截至2022年以美英為代表的主要經(jīng)濟(jì)體中央政府杠桿率均超過(guò)100%，相比之下，我國(guó)政府未來(lái)仍有較大的加杠桿空間。

從政策抓手上看，財(cái)政對(duì)需求端各個(gè)環(huán)節(jié)均有部署支持性措施，預(yù)計(jì)隨著二季度政府債券資金到位后將加速落地：（1）企業(yè)端：中央預(yù)算內(nèi)投資支持設(shè)備更新、循環(huán)利用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)設(shè)備更新和技術(shù)改造的支持并給予一定貼息；（2）居民端：中央財(cái)政和地方政府聯(lián)動(dòng)支持消費(fèi)品以舊換新，涉及汽車、家電等耐用品；（3）政府端：超長(zhǎng)期特別國(guó)債，將重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全、人口高質(zhì)量發(fā)展等領(lǐng)域建設(shè)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)隱含了更高的增速預(yù)期和更強(qiáng)的托底力度

來(lái)源：Wind

國(guó)際比較：中國(guó)中央政府杠桿率偏低，具備較大提升空間

來(lái)源：國(guó)金證券，IMF，Wind

2、微觀信心底部探明，各部門均有所恢復(fù)

隨著積極的政策加碼、基本面有利信號(hào)持續(xù)累積，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)微觀主體過(guò)度悲觀的情緒將逐漸迎來(lái)修正。

（1）企業(yè)端目前已經(jīng)有見(jiàn)底跡象。決定企業(yè)信心的關(guān)鍵是盈利和營(yíng)收，這與價(jià)格因素（PPI）顯著相關(guān)。從庫(kù)存周期來(lái)看，工業(yè)企業(yè)從2022年5月起持續(xù)去庫(kù)存，目前名義庫(kù)存、實(shí)際庫(kù)存均已經(jīng)去化至低位，企業(yè)庫(kù)存總體處于底部小幅震蕩的狀態(tài)，反應(yīng)降價(jià)去庫(kù)存的階段已經(jīng)結(jié)束。自2023年Q3以來(lái)PPI同比已經(jīng)觸底企穩(wěn)，2023年8月以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比也持續(xù)轉(zhuǎn)正，整體來(lái)看盈利能力已經(jīng)渡過(guò)最低點(diǎn)。

來(lái)源：Wind，截至2024.2

（2）出口底部已經(jīng)探明，同樣有助于企業(yè)信心修復(fù)。出口與制造業(yè)營(yíng)收高度相關(guān)，今年1-2月以美元計(jì)價(jià)出口同比高達(dá)7.1%，大幅超出市場(chǎng)一致預(yù)期1.9%。目前中美庫(kù)存均已大幅去化至0附近，隨著海外降息周期臨近，按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看補(bǔ)庫(kù)存周期有望啟動(dòng)；此外半導(dǎo)體、船舶、機(jī)械設(shè)備等高技術(shù)制造業(yè)景氣周期復(fù)蘇、海外份額擴(kuò)張也為出口帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性支撐，預(yù)計(jì)今年出口總體韌性更強(qiáng)。

來(lái)源：Wind，截至2024.2

（3）居民部門目前總體信心仍然在底部徘徊，但最悲觀的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。中觀層面旅游、線下娛樂(lè)服務(wù)消費(fèi)旺盛，也反映出居民消費(fèi)信心已經(jīng)部分改善。

來(lái)源：Wind，截至2024.1

（4）房地產(chǎn)方面，新房銷售面積已經(jīng)從2021年高點(diǎn)下跌近40%，接近于長(zhǎng)周期底部，預(yù)計(jì)年內(nèi)跌幅逐步收窄。2024Q1仍面臨2023同期高基數(shù)壓力，隨著行政性限制進(jìn)一步優(yōu)化和居民信心的持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)銷售同比跌幅年內(nèi)會(huì)明顯收窄，屆時(shí)各部門的信心都有望好轉(zhuǎn)。

來(lái)源：Wind，截至2024.2

3、物價(jià)回歸正常，企業(yè)盈利改善

決定股市回報(bào)的核心在于盈利周期是否回歸，價(jià)格是與企業(yè)盈利相關(guān)度最高的因子，預(yù)計(jì)2024年通脹有望溫和修復(fù)。2月份CPI已經(jīng)重新回正，預(yù)計(jì)年內(nèi)能夠溫和修復(fù)。PPI方面，今年以來(lái)財(cái)政政策繼續(xù)加碼，從歷史來(lái)看財(cái)政貨幣雙寬之后（如1998-2002年、2009-2010年、2015-2016年）均會(huì)迎來(lái)通脹修復(fù)。但受2023年翹尾因素影響，今年上半年P(guān)PI回正仍有較大難度，下半年基數(shù)拖累更小。如果國(guó)內(nèi)供需關(guān)系改善能夠驅(qū)動(dòng)物價(jià)環(huán)比漲幅回到過(guò)去7年的平均水平，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)通脹溫和回升的趨勢(shì)將更為明確。

通脹回暖支撐企業(yè)盈利修復(fù)，驅(qū)動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值回歸。2023.8以來(lái)隨著PPI降幅收窄，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速已經(jīng)回正，盡管2023Q4和2024Q1經(jīng)濟(jì)受地產(chǎn)拖累仍有波動(dòng)，但逆周期政策呵護(hù)下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、物價(jià)逐步回暖，預(yù)計(jì)存量?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)的盈利也將逐步回升，支撐以滬深300為代表的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值回歸。

2024年中國(guó)財(cái)政再度加碼，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期恢復(fù)常態(tài)

來(lái)源：興業(yè)證券

預(yù)計(jì)2024年CPI、PPI溫和修復(fù)，年中逐步走出低通脹環(huán)境

來(lái)源：Wind，參考季節(jié)性規(guī)律，根據(jù)2016-2023月度環(huán)比均值估算

企業(yè)盈利逐步回升，支撐優(yōu)勢(shì)企業(yè)價(jià)值回歸

來(lái)源：Wind，截至2024.2

通脹回暖支撐企業(yè)盈利修復(fù)，驅(qū)動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值回歸。2023.8以來(lái)隨著PPI降幅收窄，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速已經(jīng)回正，盡管2023Q4和2024Q1經(jīng)濟(jì)受地產(chǎn)拖累仍有波動(dòng)，但逆周期政策呵護(hù)下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、物價(jià)逐步回暖，預(yù)計(jì)存量?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)的盈利也將逐步回升，支撐以滬深300為代表的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值回歸。

美國(guó)降息周期臨近，金融約束好轉(zhuǎn)

3月份FOMC會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)較為鴿派。鮑威爾表示聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹回歸2%的目標(biāo)維持信心，就業(yè)過(guò)強(qiáng)不會(huì)影響降息決定，年內(nèi)降息是合適的。從3月FOMC會(huì)議點(diǎn)陣圖來(lái)看，預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)降息3次，目前市場(chǎng)預(yù)期大概率在3季度兌現(xiàn)。

值得注意的是，盡管通脹回落給了美聯(lián)儲(chǔ)降息的底氣，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然有一定的韌性。宏觀層面來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)PMI經(jīng)歷16個(gè)月的收縮之后顯示出一定的觸底企穩(wěn)趨勢(shì)，服務(wù)業(yè)PMI景氣度仍在榮枯線之上。就業(yè)方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然比較緊俏，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)供需缺口仍然略高于疫情前水平，對(duì)于美國(guó)職工薪資增速仍有支撐。如果美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)預(yù)防式降息，也將有助于保持經(jīng)濟(jì)韌性。

美國(guó)基本面顯示韌性

來(lái)源：以上數(shù)據(jù)來(lái)自Wind、美聯(lián)儲(chǔ)

中長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)美國(guó)財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐能力將弱化。

金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府分別進(jìn)行了兩輪加杠桿（2008-2009年金融危機(jī)和2020-2021年新冠疫情）。盡管高額財(cái)政赤字支撐了經(jīng)濟(jì)，居民收入增長(zhǎng)由此得到了保障、杠桿得以消化（2008年以來(lái)下降近20pct），但副作用是政府債務(wù)率自2008年至今大致上升了60pct，國(guó)債供給大幅增加也推高了利率。往后看，美國(guó)政府高杠桿、高利率的壓力越來(lái)越大，這種依賴政府加杠桿為經(jīng)濟(jì)兜底的模式可能難以持續(xù)。通過(guò)美國(guó)財(cái)政凈利息支出在GDP中的占比來(lái)觀察政府債務(wù)壓力，該比例自2023年以來(lái)快速攀升，CBO預(yù)計(jì)2024年付息比例將達(dá)到3.1%，基本與1980-1990年的高位相當(dāng)，并且在未來(lái)幾年美國(guó)財(cái)政的付息壓力還將持續(xù)上升，政府債務(wù)持續(xù)性將面臨更大的挑戰(zhàn)。

在此背景下，現(xiàn)任政府已經(jīng)顯示出轉(zhuǎn)移杠桿的傾向，要么增加稅收、要么降低財(cái)政支出，長(zhǎng)期來(lái)看均不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市。拜登的2025財(cái)年預(yù)算案顯示，希望在第二個(gè)四年任期內(nèi)大幅提高對(duì)企業(yè)和高收入人群的稅收，削減聯(lián)邦赤字；未來(lái)10年削減3萬(wàn)億赤字。如果特朗普再度回歸，在當(dāng)前美國(guó)財(cái)政狀況下繼續(xù)大規(guī)模減稅或新增支出的可能性也存疑。特朗普2025貿(mào)易政策計(jì)劃中考慮對(duì)所有貿(mào)易伙伴實(shí)行10%的統(tǒng)一關(guān)稅率，試圖通過(guò)加征關(guān)稅來(lái)支持自己的財(cái)政主張，但貿(mào)易保護(hù)主義將損害供應(yīng)鏈運(yùn)行效率、加大通脹壓力，同樣對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。

目前美股估值再度回到歷史高位。從PB來(lái)看，當(dāng)前標(biāo)普500估值已經(jīng)接近2000年、2021年的高點(diǎn)。從巴菲特指標(biāo)（美股市值/GDP）來(lái)看，目前該指標(biāo)已經(jīng)接近190%的高位。隨著基本面驅(qū)動(dòng)弱化，美股資本回報(bào)趨于下降。

美國(guó)政府高赤字導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模攀升

來(lái)源：Wind

高利率下政府債務(wù)壓力快速上升

來(lái)源：Wind，CBO

過(guò)去幾年政府大幅加杠桿支持居民企業(yè)，未來(lái)或?qū)⒛孓D(zhuǎn)

來(lái)源：BIS

美股估值處于歷史高位

來(lái)源：Wind，財(cái)經(jīng)M平方

證券市場(chǎng)改革，供需去偽存真

1、證券市場(chǎng)強(qiáng)化改革，著力提升供需質(zhì)量

2024年1月24日證監(jiān)會(huì)副主席王建軍在接受媒體采訪時(shí)提出要“建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)”。3月15日，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”政策文件，圍繞提高上市公司質(zhì)量、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加強(qiáng)證券基金監(jiān)管、加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)自身建設(shè)四方面提出優(yōu)化措施，致力于以更嚴(yán)的監(jiān)管推動(dòng)上市公司投資價(jià)值提升，彰顯高層呵護(hù)投資者利益的決心。

監(jiān)管理念更加重視“以投資者為本”，A股市場(chǎng)生態(tài)有望逐步改善。一方面，融資端跟隨市場(chǎng)情況逆周期調(diào)節(jié)，A股市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境正在逐步好轉(zhuǎn)。2024年1季度IPO+定增募資總額僅903億元，若維持該節(jié)奏則全年募資金額僅3612億元，相比2019-2022年（年平均募資15702億）大幅縮減，有助于改善市場(chǎng)資金供求平衡。

另一方面，嚴(yán)監(jiān)管有助于扶優(yōu)限劣、提升市場(chǎng)供需兩端質(zhì)量，有助于營(yíng)造更加理性、更加重視價(jià)值投資的環(huán)境，進(jìn)一步優(yōu)化A股生態(tài)。供給端，證監(jiān)會(huì)將對(duì)財(cái)務(wù)造假、花式減持等損害投資者利益的行為加強(qiáng)監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)督，更加全面的提升上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者利益。需求端，監(jiān)管層提出“力爭(zhēng)通過(guò)5年左右時(shí)間，推動(dòng)形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)”的目標(biāo)，有助于引導(dǎo)機(jī)構(gòu)優(yōu)化投研能力、堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資。

來(lái)源：證監(jiān)會(huì)《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》、《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》、《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》、《關(guān)于落實(shí)政治過(guò)硬能力過(guò)硬作風(fēng)過(guò)硬標(biāo)準(zhǔn)全面加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)自身建設(shè)的意見(jiàn)》

2、市場(chǎng)去偽存真，優(yōu)質(zhì)企業(yè)邁向長(zhǎng)期估值溢價(jià)

參考成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)通常能夠在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)享有超額收益和估值溢價(jià)。以美股為例，納斯達(dá)克100在過(guò)去十多年估值始終高于納斯達(dá)克指數(shù)整體，但同時(shí)也能持續(xù)跑贏納斯達(dá)克指數(shù)。其背后的原因，一方面是納斯達(dá)克100匯聚了全球科技巨頭，優(yōu)秀的公司持續(xù)的盈利為指數(shù)提供強(qiáng)勁的基本面支撐；另一方面，美國(guó)嚴(yán)格的證券監(jiān)管法律、完善的退市制度能夠?qū)ι鲜泄境浞謱?shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)自然會(huì)獲得更高的估值溢價(jià)。

成熟市場(chǎng)核心資產(chǎn)長(zhǎng)期享有估值溢價(jià)

來(lái)源：Wind

成熟市場(chǎng)核心資產(chǎn)長(zhǎng)期享有超額收益

來(lái)源：Wind

從過(guò)去十多年的A股市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，代表核心資產(chǎn)的滬深300相比于小票并沒(méi)有明顯的超額收益，僅在2017-2021年階段性跑贏過(guò)小票。如果A股市場(chǎng)生態(tài)和定價(jià)機(jī)制在未來(lái)逐步向成熟市場(chǎng)靠攏，那么理論上未來(lái)核心資產(chǎn)也應(yīng)該具備估值溢價(jià)。

從短周期來(lái)看A股核心資產(chǎn)也存在明顯的折價(jià)。以 2019年以來(lái)的這輪牛熊周期為例，2019-2023年滬深300成分股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了51%，總市值增長(zhǎng)了52%，估值小幅提升5%；國(guó)證2000盡管凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了20%，但估值提升了50%左右，因此總市值增長(zhǎng)了79%。如果未來(lái)市場(chǎng)更加規(guī)范化、投資邏輯更加重視價(jià)值投資，那么核心資產(chǎn)的折價(jià)也大概率被糾偏。

A股核心資產(chǎn)盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，但估值折價(jià)顯著

指數(shù)收益來(lái)源分解（2019-2023累計(jì)變化）

來(lái)源：Wind

策略：成長(zhǎng)回歸

總結(jié)而言，進(jìn)入二季度，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素正在變得更加積極。業(yè)績(jī)端，總量政策繼續(xù)加碼，貨幣財(cái)政雙寬有助于進(jìn)一步強(qiáng)化物價(jià)回暖趨勢(shì)，企業(yè)盈利在政策呵護(hù)下逐步走出底部；估值端，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期臨近，流動(dòng)性約束也將好轉(zhuǎn)；此外，監(jiān)管導(dǎo)向更加強(qiáng)調(diào)“以投資者為本”，資本市場(chǎng)供需兩端都將扶優(yōu)限劣，有利于營(yíng)造更理性的投資環(huán)境、有助于A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振。

經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，A股核心資產(chǎn)估值已經(jīng)充分壓縮，國(guó)際比較來(lái)看也已顯著低估，未來(lái)有望估值回歸。結(jié)構(gòu)上看，過(guò)去3年大盤(pán)成長(zhǎng)股持續(xù)調(diào)整，大盤(pán)成長(zhǎng)與大盤(pán)價(jià)值股的比價(jià)已經(jīng)跌至2018年的低位，核心成長(zhǎng)性價(jià)比更佳。

我們重點(diǎn)關(guān)注兩大方向：

（1）需求恢復(fù)的價(jià)值成長(zhǎng)股，如互聯(lián)網(wǎng)（盈利創(chuàng)新高，估值已經(jīng)壓縮至極低水平）、服務(wù)消費(fèi)（需求穩(wěn)健修復(fù)，供給端受限）等；

（2）技術(shù)突破的科技成長(zhǎng)股，如醫(yī)藥（供給突破、需求爆發(fā)），科技（AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，國(guó)內(nèi)技術(shù)持續(xù)突破，緊跟全球創(chuàng)新趨勢(shì)）等。

中國(guó)核心資產(chǎn)估值均處于低位

來(lái)源：Wind

成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值處于低位

來(lái)源：Wind

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