北京時(shí)間3月21日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月議息會(huì)議決議，預(yù)期今年會(huì)實(shí)行三次降息。我們認(rèn)為，在當(dāng)前通脹率仍高于目標(biāo)（并預(yù)計(jì)會(huì)保持超過一年）、經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)似乎正在試探寬松政策的極限。下面我們分享了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期政策的觀察，并簡(jiǎn)要分析如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有如期降息，經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)將受到什么影響。
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,
但點(diǎn)陣圖顯示其2024年的
降息路徑保持不變
美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議決定，維持當(dāng)前利率水平不變，沒有調(diào)整量化緊縮的步伐，同時(shí)繼續(xù)評(píng)估今年降息是很有可能的，并開始討論放緩量化緊縮的步伐。雖然美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，到今年年底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通脹率將會(huì)升高，但點(diǎn)陣圖維持不變，美聯(lián)儲(chǔ)依然預(yù)期2024年會(huì)降息75個(gè)基點(diǎn)（與市場(chǎng)預(yù)期一致）。值得注意的是，點(diǎn)陣圖并非前瞻性指引，只是展示聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的觀點(diǎn)的一個(gè)角度。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，觀點(diǎn)有可能會(huì)發(fā)生變化，而且美聯(lián)儲(chǔ)沒有義務(wù)依照點(diǎn)陣圖進(jìn)行實(shí)際決策。實(shí)際上，一些委員會(huì)委員確實(shí)改變了其觀點(diǎn)，認(rèn)為今年的降息步伐或會(huì)放緩。
近期，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況向好，但美聯(lián)儲(chǔ)還并沒有收緊政策的必要。在沒有收緊政策的壓力的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，這在總統(tǒng)選舉年尤其合理（美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)避免在總統(tǒng)選舉年大幅調(diào)整政策）。但是，隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)和通脹率居高不下，政策可能會(huì)需要改變。以下圖表展示自美聯(lián)儲(chǔ)去年12月公布對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期以來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況，以及美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)和橋水預(yù)期的變化。
通脹率上升的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在：
當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)吃緊，
政策寬松會(huì)使得需求上漲；
同時(shí)經(jīng)濟(jì)周期性形勢(shì)良好
當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率為3.9%，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊俏。要使勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫，就有必要使勞動(dòng)力的供求關(guān)系更加平衡。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)的再平衡不太可能來(lái)自于需求端。如果從供給端發(fā)揮作用，那么勞動(dòng)力的增長(zhǎng)率必須保持在高于趨勢(shì)的水平，這在短期有可能實(shí)現(xiàn)，但愈發(fā)不可持續(xù)。從更廣泛的角度來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)，最新核心個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)（PCE）和服務(wù)業(yè)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）顯示，價(jià)格壓力依然存在，同時(shí)還有其他的風(fēng)險(xiǎn)，例如在2024年，外部供給因素（如運(yùn)輸成本和大宗商品價(jià)格）可能推高通脹率，不會(huì)出現(xiàn)過去一段時(shí)間的反通脹效應(yīng)。
即使美聯(lián)儲(chǔ)不實(shí)施寬松政策，
對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能也不大
基于我們的分析，如果美聯(lián)儲(chǔ)不實(shí)施寬松政策，這相對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期而言就是一種緊縮，但這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的影響各不相同。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，利率保持不變不會(huì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。家庭通常以固定利率借入長(zhǎng)期貸款——因此現(xiàn)有借款人不會(huì)受到利率上升帶來(lái)的影響——而且家庭借款已降至低水平。利率上升的大部分影響都傳遞給了企業(yè)借款人，企業(yè)借款中有近一半采用的是浮動(dòng)利率。如上所述，不寬松意味著美聯(lián)儲(chǔ)不降息，但這并不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的償債成本大幅高于現(xiàn)在的水平。
對(duì)資產(chǎn)而言，
所受影響將取決于利率上升的原因
如果美聯(lián)儲(chǔ)因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁暫緩降息而通脹繼續(xù)下行，這將對(duì)股市產(chǎn)生中性至利好影響（因?yàn)閺?qiáng)勁的現(xiàn)金流會(huì)抵消折現(xiàn)率的升高），對(duì)債券的影響則更為不利。如果美聯(lián)儲(chǔ)因通脹率上升而暫停降息，這對(duì)所有資產(chǎn)都不利。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)需要維持高利率讓經(jīng)濟(jì)和通脹降溫，這會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率升高，但并沒有強(qiáng)勁現(xiàn)金流帶來(lái)的積極影響。資產(chǎn)價(jià)格下跌使財(cái)富減少將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
過去一年，我們看到不同的市場(chǎng)環(huán)境在不同時(shí)期輪番出現(xiàn)。下兩圖顯示資產(chǎn)在四種不同環(huán)境下的回報(bào)率：1）經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，通脹繼續(xù)下行，2）緊縮，3）寬松，4）經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。未來(lái)的投資環(huán)境會(huì)怎樣？美聯(lián)儲(chǔ)又將如何應(yīng)對(duì)？是當(dāng)下我們、美聯(lián)儲(chǔ)和投資者都在思考的問題。
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