上周五，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)增加了30.3萬人，高于過去12個月平均每月增加的23.1萬人。
超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美國2年期/10年期國債收益率曲線倒掛幅度加深，同時市場也開始將將完全定價美聯(lián)儲降息的首次日期從7月推遲至9月。
在首次降息時點屢次被推遲后，當(dāng)下強(qiáng)勁的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)，美聯(lián)儲降息恐再生變數(shù)，這對全球市場會有多大影響？
美國宏觀基本面依舊有韌性
回顧3月份出爐的多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國就業(yè)、PMI等指標(biāo)顯示基本面較強(qiáng)。3月美國失業(yè)率在3.8%的水平，較前值下行0.1%。同時，非農(nóng)員工的時薪增速在3月保持在4.1%的增速，增速較前值回落，但時薪增速始終較核心通脹更有韌性。
圖：美國非農(nóng)員工的時薪增速仍在4%附近
數(shù)據(jù)來源：WIND，好買基金研究中心整理 數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間：2014/10~2024/3
通脹方面，美國勞工部2月公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份美國CPI同比上升3.2%，基本持平于前值的3.1%；核心CPI在2月為3.8%，也基本持平于前月。預(yù)計通脹短期的壓力可控，后續(xù)有望緩慢回落至2~3%區(qū)間。
同期，2月份美國的PCE為2.45%，基本持平于前月；核心PCE為2.8%，離2%的通脹目標(biāo)仍有差距。
圖：美國PCE和核心PCE同比走勢
數(shù)據(jù)來源：WIND，好買基金研究中心整理 數(shù)據(jù)區(qū)間：2006/4~2024/2
個人消費占美國GDP總量約70%，主導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)的大趨勢，當(dāng)前美國消費者信心指數(shù)也繼續(xù)保持高位。3月，美國消費者信心指數(shù)為79.4，大幅高于12月的69.7，表明美國當(dāng)前總體居民消費預(yù)期較為樂觀。
鑒于當(dāng)前通脹、就業(yè)等主要宏觀數(shù)據(jù)高位盤桓，美聯(lián)儲政策風(fēng)向依舊充滿變數(shù)。3月20日，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率于5.25-5.50%不變，符合市場預(yù)期。同時會議公布了美聯(lián)儲新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，上調(diào)了對本年度的GDP增長預(yù)測與通脹預(yù)測。點陣圖變化焦灼，預(yù)計2024年降息3次，與上次會議相同。鮑威爾重申本輪周期利率已經(jīng)觸頂，確認(rèn)了在今年啟動降息是合適的。
圖：美聯(lián)儲3月最新點陣圖
數(shù)據(jù)來源：FOMC；截止時間：2024/3 好買基金研究中心整理
歐元降息預(yù)期有所強(qiáng)化，日央行結(jié)束負(fù)利率
作為全球重要的發(fā)達(dá)市場之一，德國為首的歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也備受關(guān)注。據(jù)3月PMI數(shù)據(jù)顯示，盡管服務(wù)業(yè)有所回暖，德國經(jīng)濟(jì)仍未回到正軌，制造業(yè)收縮速度較令人擔(dān)憂。
圖：德國制造業(yè)PMI
數(shù)據(jù)來源：Wind， 好買基金研究中心整理，統(tǒng)計區(qū)間：2009/10-2024/3
基于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“火車頭”的德國乏力表現(xiàn)，市場對歐元區(qū)降息預(yù)期有所強(qiáng)化。3月中下旬的超級央行周中，瑞士央行超預(yù)期打響降息第一槍，參考?xì)v史或進(jìn)一步強(qiáng)化歐元區(qū)降息預(yù)期。
圖：歐、瑞、美央行政策利率
數(shù)據(jù)來源： Wind, 2000/1-2024/3 好買基金研究中心整理
作為另外一個重要的發(fā)達(dá)市場，日本央行在3月中旬議息會議上，發(fā)布全新貨幣政策框架，如市場預(yù)期在三大領(lǐng)域做出調(diào)整：負(fù)利率、YCC、ETF。
日本央行結(jié)束長達(dá)多年的負(fù)利率政策，市場對此已有所預(yù)期。在過去1年日本無擔(dān)保隔夜利率基本靠近零利率，實際上在本次調(diào)整之前日本就已經(jīng)不是負(fù)利率，而是零利率，因此本次退出負(fù)利率的意義十分有限。
同時，日本央行也取消了對10年期日本國債收益率目標(biāo)水平的表述，即宣告結(jié)束YCC（利率曲線控制政策）。回溯近年歷史，日本央行對退出YCC和加息的“預(yù)熱”都較為充分，且實際調(diào)整速度和幅度均比預(yù)期更溫和。日央行明面結(jié)束YCC，但仍然維持日本國債的購買，實則是盡可能的保持QE可持續(xù)性。
印度經(jīng)濟(jì)保持高增長，越南進(jìn)出口同比回升
作為當(dāng)前最受關(guān)注的后起新興市場國家之一，印度宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高增長。2023年四季度，印度GDP同比8.36%，超過市場預(yù)期，總量位居全球第五位。景氣指數(shù)方面，印度3月PMI為59.1，連續(xù)33個月在榮枯線上方。消費者信心指數(shù)回升至95.06，創(chuàng)2021年7月以來新高。
數(shù)據(jù)顯示，2024年2月，印度CPI回落，同比增速為5.09%。3月末，美元兌印度盧比83.33，印度盧比小幅貶值0.51%。利率方面，印度儲備銀行利率跟隨美聯(lián)儲利率，隔夜平均利率穩(wěn)定在近5年高位區(qū)間，3月利率為6.51%。
越南作為另外一個備受關(guān)注的新興市場國家，其宏觀經(jīng)濟(jì)開始有所回升。2023年，越南的GDP增速達(dá)到了5.05%，突破3000億美元。同時，越南的外貿(mào)依存度（進(jìn)、出口貿(mào)易總額與其國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）2倍左右，進(jìn)出口數(shù)據(jù)決定其經(jīng)濟(jì)增長仍有一定潛力。
圖：越南出口+進(jìn)口:當(dāng)月值:同比（當(dāng)月值）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，數(shù)據(jù)區(qū)間：2015/10~2024/3
美債收益率上行較快，配置價值依舊在
回顧3月全球資本市場表現(xiàn)，主要國家的股指（以本幣計）多數(shù)上漲。歐洲50表現(xiàn)最好，漲幅為4.2%，韓國其次為3.9%；而巴西、印尼等表現(xiàn)偏弱。
展望接下來的市場，分國別來看，美國總體基本面較為強(qiáng)勁。盡管3月美聯(lián)儲按兵不動，但最新點陣圖仍顯示年內(nèi)有3次降息預(yù)期。具體到市場層面看，當(dāng)前美國權(quán)益市場保留對降息開啟時點的預(yù)期和博弈，AI仍是市場主要產(chǎn)業(yè)趨勢，短期需關(guān)注估值變化。
債券市場方面，3月10年美債在4.0~4.3%區(qū)間波動，3月末為4.2%。在實際降息落地之前，美債收益率預(yù)計以底層貢獻(xiàn)的票息收益為主，從更長期維度看，持有美債較長時間的勝率較高。
日本市場方面，日本央行取消負(fù)利率，YCC以及停止ETF購買的影響有限，實質(zhì)上仍然是非常溫和的貨幣政策調(diào)整。
印度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，制造業(yè)景氣度延續(xù)擴(kuò)張。隨著美元加息進(jìn)入尾聲，印度國內(nèi)流動性也將邊際轉(zhuǎn)寬松，疊加其股市估值和盈利仍舊吸引力，印度股市或有不錯表現(xiàn)。
越南外貿(mào)數(shù)據(jù)較好，通脹表現(xiàn)平穩(wěn)。其國內(nèi)為刺激經(jīng)濟(jì)，流動性較為寬松，隨著美元加息制約邊際減弱，長期看好越南股市隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走好。
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