由于眾所周知的原因，從2021年以來，中資美元債的整體收益表現(xiàn)與境內(nèi)人民幣債券之間可謂云泥之別。
如果以Markit iBoxx亞洲中資美元債券指數(shù)和中債-信用債總財(cái)富(總值)指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，前者在2021~2023年的漲跌幅分別為-5.65%、-9.72%和4.02%，而后者則為4.30%、2.52%和4.69%。
曾幾何時(shí)，中資美元債一度讓不少資管機(jī)構(gòu)和投資人聞之色變，而隨著境內(nèi)債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒的加劇、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步出清，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升，離岸中資債券的配置價(jià)值正逐步凸顯。
地產(chǎn)債的崩塌
早在2020年9月份，恒大求救信事件或許就已經(jīng)預(yù)示了中資美元債市場(chǎng)，嚴(yán)格來說是中資美元房地產(chǎn)債市場(chǎng)即將到來的腥風(fēng)血雨，同樣劫數(shù)難逃還有房地產(chǎn)股票。
盡管在此之前，佳兆業(yè)、泰禾集團(tuán)、天房集團(tuán)等地產(chǎn)開發(fā)商陸續(xù)出現(xiàn)了債務(wù)違約，但對(duì)于中資美元債市場(chǎng)的擾動(dòng)十分有限，甚至可謂波瀾不驚。直至房產(chǎn)銷售額僅次于碧桂園的恒大求救，當(dāng)月中資美元房地產(chǎn)債指數(shù)大跌1.35%，受此拖累中資美元債指數(shù)下跌0.59%，地產(chǎn)指數(shù)（000006.SH）大跌3.17%。
僅僅相隔不到半年，即便有平安人壽加持的華夏幸福也終于不堪重負(fù)，于2021年2月爆出債券違約。
如果說恒大求救以及之前的少數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)違約都還只是前奏，那么華夏幸福的違約則正式拉開了中資美元地產(chǎn)債走向崩塌的序幕。
只是從市場(chǎng)的走勢(shì)來看，不少持有房地產(chǎn)債權(quán)類資產(chǎn)的投資者，似乎并沒有完全意識(shí)到一場(chǎng)將持續(xù)數(shù)年的違約風(fēng)暴已近在咫尺，而最終不少投資人和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)也為此付出了巨額的學(xué)費(fèi)。
2021年一季度，中資美元房地產(chǎn)債指數(shù)跌幅僅1.10%，4月和5月反而有所上漲，6月重回跌勢(shì)下挫2.70%。隨著新的風(fēng)險(xiǎn)事件和違約主體的出現(xiàn)，中資美元房地產(chǎn)債市場(chǎng)的波動(dòng)明顯加劇，并開啟了長(zhǎng)達(dá)近3年之久的崩盤模式。2021年的下半年，陽光100、花樣年、當(dāng)代置業(yè)、陽光集團(tuán)等房地產(chǎn)開發(fā)商先后進(jìn)入債券違約名單，恒大在求救一年多之后也于當(dāng)年11月份暴雷，地產(chǎn)至此進(jìn)入至暗時(shí)刻。
2021年，中資美元房地產(chǎn)債指數(shù)暴跌27.87%。
之后的2022年、2023年，在銷售下滑、融資不暢背景下，不少房地產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流吃緊，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加速釋放，一眾民營地產(chǎn)公司債務(wù)違約，包括藍(lán)光發(fā)展、奧園、正榮、禹洲、陽光城、融創(chuàng)、中南建設(shè)、世茂、中梁、旭輝、金科、融信、時(shí)代、合景泰富、綠地、寶龍、遠(yuǎn)洋、中駿、碧桂園、金輝等等，曾經(jīng)的前百大開發(fā)商中，除了少數(shù)幾家仍在苦苦支撐外，絕大多數(shù)民營地產(chǎn)開發(fā)商都已經(jīng)倒下。
2022年和2023年，中資美元房地產(chǎn)債指數(shù)繼續(xù)重挫，分別下跌28.82%和27.39%，加上2021年，三年期間累計(jì)跌幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的62.73%。
Markit iBoxx亞洲中資美元債券指數(shù)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理
數(shù)據(jù)時(shí)間：2005/12/31~2024/03/27
城投風(fēng)景獨(dú)好
截至2024年3月底，中資離岸債市場(chǎng)存量規(guī)模11699億美元，存量債券有4400只，雖然遠(yuǎn)不及境內(nèi)，但經(jīng)過多年的發(fā)展規(guī)模也已不小。
從債券品類上看，金融債存量接近2900多億美元，債券數(shù)量有1500多只；地產(chǎn)債存量1400多億美元，數(shù)量660多只；城投債存量近1000億美元，數(shù)量713只。
中資離岸債券行業(yè)分布情況
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理
數(shù)據(jù)時(shí)間：2024/3/27
與中資美元地產(chǎn)債連續(xù)遭遇暴擊不同，自2020年以來中資美元城投債的整體表現(xiàn)較好，中間雖然也有美聯(lián)儲(chǔ)加息、市場(chǎng)流動(dòng)性的擾動(dòng)，但城投表現(xiàn)遠(yuǎn)好于地產(chǎn)債和金融債。
2021-2023年，中資美元城投債指數(shù)漲跌幅分別為3.26%、-1.66%和7.58%，中資美元金融債受到華融風(fēng)險(xiǎn)事件拖累分別為-5.64%、-9.72%和4.02%。如果分投資級(jí)和高收益看，中資美元投資級(jí)債券期間歷年收益分別為1.69%、-3.37%和7.38%，而高收益城投債則分別達(dá)到7.98%、5.96%和8.81%。同期，上證城投債指數(shù)漲跌幅分別為6.39%、3.22%和7.33%，中證綜合債指數(shù)為5.23%、3.32%和4.81%。
中資美元債和境內(nèi)債券收益對(duì)比（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理
從收益角度來看，無論是境內(nèi)還是境外的城投債，在各類中資債券品種中均表現(xiàn)不俗，尤其在去年化債措施逐步落地之后，不考慮長(zhǎng)久期、超長(zhǎng)久期利率債的話，城投債表現(xiàn)可謂一枝獨(dú)秀。
墻里開花墻外香
自去年三、四季度以來，境內(nèi)債券收益率水平持續(xù)下行，信用利差也進(jìn)一步收窄，高票息資產(chǎn)存量迅速下降，未違約的到期收益率8%以上高收益?zhèn)跸?，甚至高收益?zhèn)亩x也不得不考慮重新調(diào)整。
在境內(nèi)資產(chǎn)荒加劇的背景下，不少專業(yè)投資者也開始重新關(guān)注中資美元債市場(chǎng)，并通過公募QDII債基、互認(rèn)基金、專戶產(chǎn)品、私募基金等多種方式參與境外的投資機(jī)會(huì)。
由于美元無風(fēng)險(xiǎn)利率處于歷史高位，加上市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)，中資美元債的到期收益率水平顯著高于境內(nèi)人民幣債券的，不少發(fā)行人的境內(nèi)外債券利差能達(dá)到300BPs以上，甚至能超過500BPs。從指數(shù)角度看，各評(píng)級(jí)2年期城投債到期收益率水平均下降至不到3%，AA-評(píng)級(jí)也僅有2.96%，處于歷史極值水平，2年期產(chǎn)業(yè)債到期收益率則為2.66%。
對(duì)比Markit iBoxx中資美元債指數(shù)來看，城投債指數(shù)久期為1.31年，到期收益率達(dá)6.83%，其中投資級(jí)城投債指數(shù)久期1.35年，到期收益率6.45%，高收益城投債指數(shù)久期1.11年，到期收益率達(dá)到9.37%。中資美元企業(yè)債指數(shù)久期2.89年，到期收益率則為6.15%，也顯著高于境內(nèi)人民幣債券。
Markit iBoxx亞洲中資美元城投債券指數(shù)到期收益率走勢(shì)（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理
數(shù)據(jù)時(shí)間：2020/09/01~2024/3/27
隨著境內(nèi)人民幣債券收益率水平的不斷下行，債券策略產(chǎn)品的預(yù)期回報(bào)也在逐步下降，再投資難度也在加大。而在地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步出清、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率趨于回落等背景下，離岸中資債券，尤其城投債的配置價(jià)值正在上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤⒆孕谐袚?dān)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。高端合格投資者要求：符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權(quán)為好買財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
