我們保持對美國經(jīng)濟仍具韌性的觀點，同時現(xiàn)在越來越多世界其他地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象。全球制造業(yè)正在反彈，這對于受工廠活動影響更大的經(jīng)濟體來說是個好消息。
但對于商品來說，可能會帶來通脹可能上升。需求反彈加上低庫存給商品價格帶來了一些上行風險。價格壓力的粘性增加了中央銀行延緩降低政策利率的可能性，并導(dǎo)致了債券波動，從而壓制風險資產(chǎn)。
美國經(jīng)濟仍具韌性
美國經(jīng)濟韌性的表現(xiàn)，原因是多方面的，既有一次性的因素，也有結(jié)構(gòu)性因素。美國的財政刺激措施較為慷慨和穩(wěn)定，從而在長期上提振了消費者支出，并對商業(yè)投資產(chǎn)生了“擠入效應(yīng)”。美國的企業(yè)活力也更勝一籌，與世界其他地區(qū)（即歐洲）相比，美企生產(chǎn)率更高。美國抵押貸款市場的久期更長，主要是 30 年期固定利率產(chǎn)品，因此較高的利率對可支配收入的影響較小。
美國股市表現(xiàn)亮眼在一定程度上與美國經(jīng)濟強于其他主要地區(qū)有關(guān)。更重要的是，跨國科技巨頭占領(lǐng)了龐大的全球市場份額以及與人工智能的開發(fā)和應(yīng)用相關(guān)的收益，為美股提供了上漲動力。
通脹會卷土重來嗎?
就經(jīng)濟增長而言，美國在發(fā)達市場中可能仍處于相對領(lǐng)先地位，但我們認為，其他國家正在迎頭趕上，基礎(chǔ)廣泛的全球增長時期或許即將到來。
全球工廠活動正在改善。內(nèi)部情況也有所改善，新訂單增加、庫存萎縮——這是未來生產(chǎn)的積極指標。由于美國比其他經(jīng)濟體更注重服務(wù)業(yè)，制造業(yè)的反彈對美國以外經(jīng)濟體的樂觀前景更為重要。
過去一年半，通脹之所以能夠大幅減速，一個關(guān)鍵原因是商品價格趨勢的明顯變化。商品價格自 2022 年年中以來一直處在橫盤走低的階段。通脹壓力的下降在一定程度上是由于供應(yīng)鏈的恢復(fù)，但世界其他地區(qū)的需求疲軟也起到了作用。運輸成本上漲和地緣海事風險，加上商品需求的復(fù)蘇，表明未來抑制通脹的因素有所減弱。
美國一月份的通脹數(shù)據(jù)全面高于預(yù)期。一個月價格走高并不會破壞通脹整體下行趨勢，“季節(jié)性殘留”似乎是數(shù)據(jù)上升的原因，但也不能完全忽視。今年迄今為止的增長和通脹數(shù)據(jù)迫使人們重新設(shè)定預(yù)期，發(fā)達市場中央銀行寬松周期的開始日期可能被推遲，幅度也有所縮小。
資產(chǎn)配置觀點
我們認為，全球活動的改善可能還會持續(xù)。在股票方面，我們看好受全球強勁名義增長和制造業(yè)初步復(fù)蘇影響的地區(qū)，例如日本和歐洲。
在這場全球反彈中，人工智能受益者的高度集中有望以遠高于市場平均水平的速度助力收益增長。我們認為，更好的優(yōu)先股多頭融資市場包括瑞士和英國等防御性更強的非周期性市場。
全球主權(quán)債券收益率已進行深度重新調(diào)整，以反映更好的名義增長前景。短期利率市場已更接近我們的展望，并且與中央銀行的前瞻性指導(dǎo)更加一致。隨著近幾個月來對經(jīng)濟前景的信心增強，前景的風險日益具有兩面性，我們對政府債券保持中立立場。
通常，全球增長回暖，美元往往會走弱。然而，我們認為美元敞口作為對沖工具仍具有吸引力。
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