CTA正迎來一輪上漲，無論是聚焦國內(nèi)期貨市場的本土CTA，還是全球配置的境外CTA，都在迎來業(yè)績的春天。
3月份國內(nèi)多個商品期貨品種走出連續(xù)趨勢，例如走出上行趨勢的油脂油料與貴金屬、工業(yè)品板塊的大部分品種也走出了連續(xù)下行趨勢，各CTA管理人雖策略組成、持倉周期有差異，且杠桿與風(fēng)險暴露水平也有不同，但在多個品種的流暢趨勢中，或多或少均有斬獲。越來越多的CTA管理人2024年度收益轉(zhuǎn)正。
看全球期貨市場，機會則更加廣泛而顯著。價格飆升至歷史新高的可可期貨、跌到34年最低的美國天然氣、加速下跌的日元等等。2024年1-2月，SG趨勢指數(shù)回報已達7.8%。不少主打趨勢跟蹤策略的國際CTA管理人年內(nèi)已實現(xiàn)兩位數(shù)收益。
在傳統(tǒng)的股票、債券之外，商品期貨市場的機會也不容忽視。當(dāng)國際環(huán)境變得與以往不同且日趨復(fù)雜，當(dāng)美聯(lián)儲的加息拉動了全球資產(chǎn)定價錨的彈簧，當(dāng)各國經(jīng)濟、政策的差異帶來外匯、利率的不同趨勢，CTA產(chǎn)品也正迎來越來越多的機會。
過往文章中，我們探討過CTA產(chǎn)品的策略邏輯與常見疑問（詳見：《CTA，正被人遺忘？》），本文中，我們將結(jié)合近期商品市場的情況，從CTA的上漲中，進一步了解此類產(chǎn)品的特性以及配置思路。
國內(nèi)CTA、境外CTA均在上漲
一、國內(nèi)CTA產(chǎn)品業(yè)績走強，不同策略有所分化
3月份以來，國內(nèi)多個商品期貨品種呈現(xiàn)流暢趨勢，為CTA產(chǎn)品盈利創(chuàng)造了條件。
由上圖可見，油脂油料、能源、貴金屬、化工等商品大類在2月23日到3月15日的時間里均出現(xiàn)三周連漲，而煤焦鋼礦則三周連跌且跌勢加速。
CTA策略雖種類繁多，但時序上的趨勢跟蹤（做多上漲的品種，做空下跌的品種）是一類主流策略，所以當(dāng)多個期貨品種呈現(xiàn)明顯趨勢時，利好CTA這個品類。
不過，各管理人視其風(fēng)險暴露程度、策略類型、持倉周期的不同，業(yè)績表現(xiàn)會有差異。下表列示了部分好買基金跟蹤的CTA管理人3月以來凈值漲跌，業(yè)績分化較為明顯。
由上表可見，當(dāng)多個品種出現(xiàn)周度級別的趨勢時，以中長周期趨勢跟蹤策略為主的管理人更為受益。杠桿較高的管理人業(yè)績彈性更強。
另一方面，主打短周期趨勢策略的管理人，由于持倉周期更短，很難完整賺到長趨勢的錢，所以在3月份的行情環(huán)境下業(yè)績會弱一些。
當(dāng)然，每類CTA策略有其賺錢之道，也有其局限之處，有適宜發(fā)揮威力的市場環(huán)境，也有需要暫時蟄伏的個別時期。
舉個例子，假如某商品期貨陷入震蕩行情，漲五天，跌五天，再漲五天，再跌五天的原地踏步。持倉周期在十天以上的趨勢策略就很難在這個品種上賺到錢，開倉之后猶如在坐過山車。而持倉周期在三天的短周期趨勢策略則不一樣了，該策略能更好的捕捉這種五天級別的小趨勢，在震蕩行情中賺到錢。
相反，若某商品走出了持續(xù)數(shù)個月的大趨勢，漲五天，跌兩天，再漲五天，再跌兩天的推進，那長周期策略則能更好的捕獲收益，短周期策略則會頻繁建倉平倉而有所損耗。不過，當(dāng)大趨勢反轉(zhuǎn)時，短周期策略反應(yīng)會更迅速，而長周期策略的波動則會更大一些。
以上是簡單舉例，但足以看出，不同策略的特性不同，適宜的行情特征不同，雖然各類策略都是力求在合適的環(huán)境捕捉收益，不利的市況控制回撤，最終累積起長期回報，但不同的市場環(huán)境下，不同策略的CTA也將有所分化。今年3月份以來多個期貨品種的趨勢帶來了較多的盈利機會，而每家管理人能多大程度的把握住則取決于其策略風(fēng)格了。
二、全球多個期貨品種走出趨勢，境外CTA產(chǎn)品業(yè)績強勢
再放眼全球，受益于多個期貨品種的大趨勢，主打中長周期趨勢策略的國際CTA管理人今年以來的業(yè)績更為強勢。對收益貢獻較多的是農(nóng)產(chǎn)品板塊的可可。
可可這個品種國內(nèi)沒有，受供需層面多重因素影響（世界第一大可可生產(chǎn)國科特迪瓦的生產(chǎn)管制，以及世界第二大可可生產(chǎn)國加納的化肥短缺與黑莢?。?，截至3月5日，可可期貨今年已上漲53.77%，刷新了上世紀(jì)70年代創(chuàng)出的歷史最高價。
有趣的是，上一次可可這個品種成為趨勢跟蹤策略的主要盈利來源還要追溯到2002年。也就是說，20多年時間里，可可價格波瀾不驚，而許多國際CTA管理人正是在這20多年的平淡歲月里保持跟蹤，抓住了如今的趨勢爆發(fā)。
可可是一個典型的例子，它體現(xiàn)了單一品種出現(xiàn)大趨勢的可能性與不可預(yù)測性，由此也體現(xiàn)了CTA策略多品種廣泛覆蓋、堅守原則等待機會的重要意義。
除了農(nóng)產(chǎn)品板塊的可可，創(chuàng)34年價格新低的美國天然氣、因利率差影響而持續(xù)走弱的日元也為CTA趨勢策略貢獻了收益。同時，覆蓋了股指期貨的CTA管理人也在從美股、日股指數(shù)的趨勢上漲中獲利。從這個角度講，境外CTA產(chǎn)品正以多元配置的姿態(tài)，從趨勢分析的角度出發(fā)，幫投資者把握美股、日股的上漲機會。
由此可見，無論是國內(nèi)還是境外，期貨市場涌現(xiàn)的交易機會正帶來CTA產(chǎn)品的業(yè)績復(fù)蘇。
資產(chǎn)荒之下，不容忽視的CTA
一般而言，多數(shù)人往往在兩個時候較為關(guān)注CTA產(chǎn)品，一是CTA漲了一段時間之后，二則是股市跌了一段時間之后。前者是CTA的強勢業(yè)績營造了熱度，后者是CTA的相對優(yōu)勢引起了關(guān)注。
2018年底是A股的艱難時期，同時也出現(xiàn)了CTA產(chǎn)品的配置熱潮，那時買入CTA并持有至今，投資結(jié)果是怎樣的呢？
以下，我們選了三只策略風(fēng)格迥異的CTA產(chǎn)品，這三只產(chǎn)品并非以后視的角度選出，而是好買基金很早便予以合作并跟蹤至今的。若2018年底配置這些CTA產(chǎn)品，持有至今的體驗大概是這樣的：
由于底層策略不同，三只CTA產(chǎn)品有各自的波動路線，凈值間的相關(guān)性最高不過0.54。但三只產(chǎn)品雖策略不同、凈值路徑不同，五年下來最終到達的終點則是相近的。具體的風(fēng)險收益指標(biāo)如下：
由上表可見，持倉周期越短，對波動越敏銳，產(chǎn)品夏普比率越高，即獲得相同回報時，帶來的波動越小。但從收益上看，無論管理人跟蹤的趨勢是長是短，五年下來，都實現(xiàn)了不錯的回報。一款年化收益12%+，最大回撤約13%的產(chǎn)品，已經(jīng)頗有吸引力了。
當(dāng)然，過往業(yè)績不代表未來，未來期貨市場機會出現(xiàn)的頻率和形式與過去五年或有不同。但對于CTA這個品類，有幾點是明確的：
1、不同子策略適應(yīng)的行情不同，各時期的表現(xiàn)有差異，但若堅持有效的策略模式不漂移，長期下來均能有所斬獲。
2、看長期風(fēng)險收益情況，CTA這類資產(chǎn)仍是具有吸引力且值得關(guān)注的。
眼下，無論是國內(nèi)CTA還是境外CTA，業(yè)績均在回暖。對于愿意承受一定波動，且有更高收益要求的投資者，CTA這個品類已越來越不容忽視。
風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同，并自行承擔(dān)投資基金的風(fēng)險。高端合格投資者要求：符合中國證監(jiān)會規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權(quán)為好買財富所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
