今年以來，美股以其如火如荼的漲勢吸引了全球投資者的目光。其中2月的表現(xiàn)尤其強勢，標(biāo)普500指數(shù)單月上漲5.17%，納斯達克指數(shù)單月上漲6.12%。受益于AI概念的提振，成長風(fēng)格繼續(xù)領(lǐng)跑，羅素1000成長指數(shù)年初以來漲幅超10%。
圖：美股寬基指數(shù)表現(xiàn)
站在當(dāng)前時點，投資者最關(guān)心的問題莫過于：美股估值是不是太貴了？現(xiàn)在還能不能上車？可能面臨哪些風(fēng)險？
這里先說兩點結(jié)論：
一、美股市場的“正向動量效應(yīng)”顯著，歷史上美股創(chuàng)新高之后進行投資較此前時點投資的收益率更高。（來源：Bloomberg，好買香港，1988.1.1-2024.3.8，數(shù)據(jù)僅為回測，不代表實際收益及未來表現(xiàn)。）
二、推動美股長期上漲的三大因素——盈利、流動性、AI科技創(chuàng)新仍在延續(xù)，當(dāng)前美股仍然處于較好的配置時期。
以下，圍繞大家在美股投資中遇到的幾點困惑，再來談?wù)劽拦墒袌龅牟季炙悸贰?/p>
困惑一大漲之后的美股還能買嗎？
在強勢上漲的2023年過后，美股今年開年依然延續(xù)了“開門紅”。不少投資者懷有的最大困惑是：漲了這么多的美股還來得及上車嗎？這需要從美股市場的基本特征說起：
一、美股牛長熊短，長期投資勝率高
回顧過去40年標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)，1984年到2023年僅有9個年份是下跌的，其中回撤超過20%的情形也僅出現(xiàn)過9次，并且平均僅10個月就能夠開啟修復(fù)行情。
圖：美股熊市回顧
可見美股是一個典型的牛長熊短的市場，其大幅回撤的風(fēng)險往往是由特定的宏觀事件引起的，例如戰(zhàn)爭爆發(fā)、金融危機、新冠疫情、美聯(lián)儲加息等等。在大多數(shù)平靜時期，美股都維持著震蕩行情或溫和上漲的行情。
二、美股市場的正向動量效應(yīng)顯著
很多國內(nèi)市場的投資者，會將美股當(dāng)前的行情聯(lián)想到A股2021年的牛市巔峰，隨之而來的是連續(xù)3年的漫長回調(diào)期。那么美股市場漲了這么多，是不是也會突然大幅回調(diào)呢？
從美股的歷史表現(xiàn)來看，答案可能和我們的認知并不一致。
根據(jù)JP Morgan對標(biāo)普500價格的統(tǒng)計數(shù)據(jù)（左圖）來看，在美股指數(shù)創(chuàng)出新高后投資的收益率，較任意時間點投資的收益率更高，說明美股指數(shù)具有一定的正向動量效應(yīng)。所謂正向動量，指的是新高在歷史上可能帶來更好的收益表現(xiàn)。
為了驗證上述統(tǒng)計，好買香港對標(biāo)普500全收益指數(shù)進行了任意時點及創(chuàng)新高投資的建模和驗證（右圖），雖然數(shù)據(jù)上略有不同，但整體能夠得出相似的結(jié)論。
當(dāng)然，上述統(tǒng)計結(jié)果可能只是基于歷史測算，未來還是可能出現(xiàn)各種意想不到的黑天鵝事件的擾動。但長期而言，投資美股仍然是一件勝率與賠率均較高的事情。
困惑二美股上漲的推動力是什么？
如果從數(shù)字的角度審視美股的估值，截至2月底，以滾動十年分位來看，標(biāo)普500和納斯達克估值分位分別為79.2%和98.4%，估值水平是比較高的。
但估值并非是影響配置決策的唯一理由。以下我們從盈利、流動性、AI創(chuàng)新三個因素，來分析一下推動美股上漲的動力。
一、盈利
美股能否實現(xiàn)長期上漲，最核心的要素是企業(yè)持續(xù)的盈利能力。從標(biāo)普500過去20多年的表現(xiàn)來看，其長期增長和企業(yè)盈利高度一致，這也是近40年美股實現(xiàn)長牛的最大動力。
2024年，受益于強勁的需求和AI驅(qū)動的新業(yè)態(tài)，標(biāo)普500及大部分行業(yè)的YoY持續(xù)改善，企業(yè)盈利或?qū)⑦M一步驅(qū)動指數(shù)正向增長。
二、流動性
長期以來，金融流動性都是左右美股走勢的一大重要因素。美股的金融流動性由以下三部分組成：金融流動性=美聯(lián)儲負債-TGA-逆回購。
1）美聯(lián)儲持有證券或借款：通過QE和各種流動性便利投放的流動性；
2）財政部現(xiàn)金賬戶TGA：減少意為釋放流動性，增加代表回收流動性；
3）隔夜逆回購：貨幣市場基金等存放在美聯(lián)儲的資金，同樣減少意為釋放流動性，增加則代表回收流動性。
2023年10月以來的美股上漲，對應(yīng)的環(huán)境是逆回購加速釋放資金，TGA回補完成不再抽離資金，目前這一環(huán)境仍在延續(xù)。
三、AI創(chuàng)新推動
2023年以來的美股上漲，以AI為代表的科技板塊功不可沒，包括英偉達在內(nèi)的“Magnificent 7”貢獻了美股80%左右的漲幅。這七家公司的盈利能力目前仍處于較強的水平，估值不到互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的一半。
繼去年ChatGPT橫空出世之后，今年OpenAI發(fā)布的Sora再次引爆全球，掀起新一輪的人工智能科技浪潮。當(dāng)前來看，AI創(chuàng)新對美股的推動仍然處于較為強勢的階段。
困惑三美股究竟怎么投？
總結(jié)以上，雖然美股不斷創(chuàng)出新高，但鑒于美股市場的正向動量效應(yīng)顯著，且美股背后三大推動因素仍然延續(xù)，當(dāng)前美股仍處于較好的配置時期。
具體到實踐來看，究竟如何投資美股呢？首先，要選擇適合自己風(fēng)險偏好的投資標(biāo)的。如果希望獲得美股大盤的貝塔收益，可考慮持倉含有美股QDII的“海外贏”組合，或是通過美股ETF進行布局。如果希望獲取優(yōu)質(zhì)個股更多的增長空間，可以選擇優(yōu)秀的權(quán)益管理人，獲取主動管理的收益。
其次，投資美股要有清晰的買點和賣點。一般來說在降息尾端的階段，美股通常是在高位，可以作為賣點，在此之前美股的回調(diào)時機可能是較好的買點，分批定投和低點加倉都是較好的投資方式。
毋庸置疑的是，隨著A股與境外市場的相關(guān)性降低，全球配置的作用將越來越顯著，而做好美股投資，更是這道“送分題”中不可或缺的一環(huán)。
風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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