春節(jié)以來，美股和日股等市場(chǎng)仿佛開掛一般，接連創(chuàng)下歷史新高。截至3月15日收盤，今年日經(jīng)225指數(shù)上漲15.7%，標(biāo)普500指數(shù)上漲8%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲7.4%。
這種史無前例的漲勢(shì)，給投資者的感覺似乎是“買到就是賺到”。但面對(duì)境外市場(chǎng)的接連新高，又不免讓大家產(chǎn)生“恐高”的心態(tài)，擔(dān)心現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)可能會(huì)買在山頂，或是迎面遇上一波回調(diào)。
那么，當(dāng)前美股和日股究竟走到哪一步了？現(xiàn)在入場(chǎng)可能承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)？投資指數(shù)又有哪些產(chǎn)品可以選擇？近期，我們邀請(qǐng)海外研究員Neal進(jìn)行了一次深度對(duì)談，希望能夠解答大家對(duì)美股和日股投資的一些疑問。
美股今年增長(zhǎng)更多來自盈利
估值水平仍在合理區(qū)間
好買：我們看到整個(gè)美股市場(chǎng)2023年的漲勢(shì)是很好的，今年開年漲勢(shì)還在延續(xù)，現(xiàn)在美股的估值究竟貴不貴？
Neal：如果我們單純看估值的話，美股目前的估值確實(shí)不算便宜。例如納指100的估值已經(jīng)超過30倍，在歷史上的分位數(shù)也是比較高的。但我們認(rèn)為隨著人工智能的推進(jìn)，美國(guó)科技公司的降本增效和生產(chǎn)效率的提高，當(dāng)前美股的估值還是比較合理的。
另外，估值只是投資的一方面，還需要結(jié)合利率環(huán)境和美股盈利整體來判斷，所以貴并不是不買的理由。美國(guó)今年大概率會(huì)進(jìn)入降息周期，如果美國(guó)聯(lián)邦利率走低，估值可能向上走，但盈利也會(huì)向上走。我們認(rèn)為美股今年的增長(zhǎng)動(dòng)力更多是來自盈利，而非像去年這樣的估值擴(kuò)張，所以這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。
好買：復(fù)盤歷史，過往5次美聯(lián)儲(chǔ)停止加息之后，只有1次美股是下跌的，而那一次恰恰是2000年的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期?，F(xiàn)在的情況和那個(gè)時(shí)候會(huì)不會(huì)有點(diǎn)像？可能要考慮哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？
Neal：美股當(dāng)前漲幅的集中度確實(shí)會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，“七巨頭”不僅貢獻(xiàn)了去年80%左右的漲幅，和剩余的400多家成分股的估值差距也是非常明顯的。但是目前的情況和2000年的科技股泡沫還是不太一樣的，這些科技公司當(dāng)前的盈利情況和基本面是很好的，沒有到泡沫的程度。但是投資者現(xiàn)在投美股也不能抱有太高的收益期待，不大可能再有去年那樣的漲幅了。
另外還有兩個(gè)宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是如果美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度不及市場(chǎng)的預(yù)期，二是如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外出現(xiàn)了衰退的現(xiàn)象，這些都可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊。從過往來看，只有在極端的黑天鵝事件沖擊下，美股市場(chǎng)才會(huì)有比較大的跌幅。但是從單一的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來看，對(duì)市場(chǎng)的沖擊都不會(huì)特別大。
好買：對(duì)美股這種成熟市場(chǎng)來說，指數(shù)投資是一個(gè)獲取市場(chǎng)貝塔的選擇?，F(xiàn)在投美股市場(chǎng)的話，投資哪個(gè)指數(shù)比較好？
Neal：對(duì)指數(shù)的選擇和投資者的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)，如果是希望跟著美股大盤的貝塔，獲取比較平穩(wěn)的收益，可以考慮跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的ETF；如果希望獲取美股未來更多的增長(zhǎng)空間，或是看好AI和科技股的發(fā)展，可以考慮跟蹤納指100的指數(shù)基金；如果希望在貝塔的基礎(chǔ)上還有一些主動(dòng)的因素，可以去投資一些smart beta的ETF基金。
總體而言，市值加權(quán)指數(shù)相較于價(jià)格加權(quán)指數(shù)是更客觀的，例如標(biāo)普500是一個(gè)市值加權(quán)指數(shù)，而道瓊斯指數(shù)是一個(gè)價(jià)格加權(quán)指數(shù)，標(biāo)普500會(huì)比道瓊斯指數(shù)更客觀，就像日股里的東證指數(shù)會(huì)比日經(jīng)225指數(shù)更客觀。如果整個(gè)市場(chǎng)情緒火熱的話，價(jià)格加權(quán)指數(shù)是會(huì)被推高的，但是它和底層公司的市值和基本面是有一定偏離的。
日股短期可能受央行政策影響長(zhǎng)期仍有較大上漲空間
好買：日股當(dāng)前是處在比較強(qiáng)的牛市趨勢(shì)中，但是投資者會(huì)擔(dān)心在牛市中后期介入的話，可能會(huì)承擔(dān)比較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。您覺得現(xiàn)在投資日股的把握有多大？
Neal：現(xiàn)在要不要投日股，主要是取決于你的投資期限。短期來看日股已經(jīng)突破了34年的新高，確實(shí)是有回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)的，但是如果你的投資目標(biāo)是中長(zhǎng)期的話，日股還是有一些非常積極的催化劑的。
一是日本個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶的改革，有望進(jìn)一步帶動(dòng)日本居民的資金入市；二是日交所的公司治理改革，通過改革去強(qiáng)化上市公司的治理能力和股東回報(bào)；三是外資的流入，2023年日本市場(chǎng)的外資凈流入高達(dá)3.01萬億日元，也就是大概200億美元，2024年也延續(xù)了凈流入的趨勢(shì)。所以這三個(gè)催化劑疊加在一起，日股還是有繼續(xù)上漲的空間的。
好買：接下來我們聊一聊日股的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，現(xiàn)在日股的位置比較高了，有哪些情況可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)或者波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)？
Neal：風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有以下兩個(gè)方面：一是從技術(shù)指標(biāo)來看，日股短期確實(shí)存在超買的情況；二是日本央行政策轉(zhuǎn)向?qū)θ赵祹淼娘L(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榻衲甑娜展缮蠞q很大程度上是日元繼續(xù)貶值推動(dòng)的，如果日元升值，可能會(huì)有一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但日本央行行長(zhǎng)之前也提到，即使負(fù)利率結(jié)束，寬松的市場(chǎng)環(huán)境依舊是會(huì)持續(xù)的，也暗示了利率轉(zhuǎn)向會(huì)比較謹(jǐn)慎一些，盡量弱化對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
所以當(dāng)前日股很難看到太大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，未來會(huì)出現(xiàn)哪些風(fēng)險(xiǎn)是比較難預(yù)知的。如果從估值方面來看，雖然日股漲了很多，但估值分位并不算太高，這波上漲只是從低估的狀態(tài)上漲到了一個(gè)估值合理或者稍微偏高的狀態(tài)。而美股則是從均值水平回到了偏貴的水平，這是兩個(gè)市場(chǎng)的區(qū)別。
好買：如果在美股和日股之間選擇一個(gè)，你會(huì)選擇哪個(gè)去投資呢？
Neal：這個(gè)問題主要取決于這筆資金的投資期限，如果偏長(zhǎng)期的話，我可能還是會(huì)選擇美股。主要是因?yàn)槊拦砷L(zhǎng)期有AI的這個(gè)驅(qū)動(dòng)因子在，未來的上漲空間還是很大的。所以如果看好海外的一些科技行業(yè)龍頭，美股可能是更好的選擇。從短期來看，日股和美股都是比較有吸引力的。
從相關(guān)性的角度來看，例如標(biāo)普500和東證指數(shù)這兩個(gè)指數(shù)在過去10年的相關(guān)性是會(huì)隨著周期變化的，并不是一成不變的，所以如果分散配置美股和日股的話，也更有助于我們穿越全球市場(chǎng)不同的周期。
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