在科技股的推動下，近期的美國股市表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過隨著估值不斷走高，市場多空分歧愈發(fā)激烈，市場是否出現(xiàn)泡沫跡象成為投資者較為關(guān)注的話題。
宏觀環(huán)境驅(qū)動市場
美國的宏觀環(huán)境最近幾個(gè)季度明顯改善。其實(shí)際增長加速，同時(shí)通脹大幅下降，6個(gè)月年化核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)略低于2%。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，央行可以從緊縮政策轉(zhuǎn)向?qū)捤烧撸虼私鹑诃h(huán)境將更有利于未來經(jīng)濟(jì)增長。消費(fèi)者和企業(yè)信心也在回升，正在趕上其他經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)。消費(fèi)者的實(shí)際收入保持正增長，這使消費(fèi)者可以提高消費(fèi)支出，企業(yè)也可以利用消費(fèi)支出的增長維持或提高利潤率。
不斷改善的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)前景會增強(qiáng)投資者對企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)利潤增長的信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值也會隨之上升。即使在遠(yuǎn)期市盈率居高不下的情況下，只要盈利預(yù)期上升，股票通常就會上漲。當(dāng)前的市場環(huán)境便是如此。
公司盈利增長或是更可靠的短期指標(biāo)
對于短期戰(zhàn)術(shù)配置而言，公司盈利增長是預(yù)期股票指數(shù)漲跌的一個(gè)較好的指標(biāo)，而估值或許并不是。過去25年來，美國股市的估值與其未來一年的回報(bào)率之間沒有關(guān)聯(lián)性。
在指數(shù)層面，全球股市相對于歷史水平無疑是偏高的。然而，高估值股票更多集中在市場特定板塊，尤其是美國科技公司，而并非廣泛分布。我們認(rèn)為，這些板塊估值更高自有其原因。這種估值不僅基于對未來利潤增長的預(yù)期，還基于它們的盈利表現(xiàn)遠(yuǎn)好于其他投資板塊。
例如，早在新冠疫情之前，互聯(lián)網(wǎng)平臺公司就能比其他市場板塊取得更穩(wěn)定、更強(qiáng)勁的利潤增長，這也是它們能夠在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中實(shí)現(xiàn)出色回報(bào)的原因。
同樣，許多當(dāng)前市場頭部公司的盈利增長速度也遠(yuǎn)高于市場水平，我們預(yù)計(jì)這種趨勢將或?qū)⒊掷m(xù)。我們認(rèn)為，人工智能是一種催化劑，可以長期助推某些行業(yè)和公司的盈利和市場表現(xiàn)。
市場估值仍然相對較低
目前MSCI全球指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率低于2022年初的歷史高點(diǎn)，而且我們認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景要好得多。
即使在美國股市，也大約有四分之三的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股的市盈率低于2022年1月時(shí)的指數(shù)峰值水平。
在其他條件相同的情況下，我們更青睞股市中估值較低的板塊，例如美國中盤股、歐洲股市等一些市場板塊。日本是我們青睞的另一個(gè)市場，目前其股票估值倍數(shù)已超過新冠疫情之前的水平，但無論是絕對價(jià)格還是相對價(jià)格都仍然處于合理水平。
資產(chǎn)配置觀點(diǎn)
盡管估值并不是判斷股市短期走勢的一個(gè)指標(biāo)，但估值有助于評估何時(shí)出現(xiàn)上行不對稱，幫助我們構(gòu)建最優(yōu)長期投資組合。
當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格和估值都達(dá)到多年低點(diǎn)時(shí)，通?？赡鼙砻鲯伿蹓毫σ呀?jīng)耗盡，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征在戰(zhàn)術(shù)層面有所改善。
反之亦然：當(dāng)股票在指數(shù)層面上很貴時(shí)，一旦發(fā)生意外沖擊，潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)就更大。
通常宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境通常是主導(dǎo)市場走勢的重要因素。鑒于當(dāng)前公司盈利前景正在改善，而且市場倉位并不高，這種環(huán)境可能有利于全球股市持續(xù)上漲和股市上升范圍擴(kuò)大。
目前，全球股市未出現(xiàn)狂熱跡象。過去三個(gè)月來，倉位指標(biāo)已趨于正?；仙壬胁荒茴A(yù)示短期內(nèi)有大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。我們也沒有看到資金從近6萬億美元的貨幣市場基金流向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)。
我們認(rèn)為，政府債券收益率可能會保持區(qū)間波動，債券波動性下降或?qū)⒅物L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
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