2025開年兩周，股市波動(dòng)加劇，隔壁債市的牛仍在一路狂奔。
元旦前后，10年期國(guó)債收益率跌破2%之后一路下行，眼看就要跌破1.6%的歷史關(guān)口。上周，央行暫停購(gòu)債的重磅消息一出，各期限債券收益率又有所波動(dòng)。
都在說(shuō)“債牛”，但如果我們將這個(gè)詞具象化，究竟有多牛呢？先來(lái)看個(gè)比較極端的例子：
如果隱去產(chǎn)品名稱，只看凈值曲線，這支基金2024全年累計(jì)收益高達(dá)21.4%，最大回撤僅4.55%，甚至跑贏大部分主流寬基指數(shù)，簡(jiǎn)直是夢(mèng)寐以求的“完美資產(chǎn)”！
這就是債牛行情中最真實(shí)的現(xiàn)象之一，當(dāng)資產(chǎn)荒不斷發(fā)酵，當(dāng)貨幣政策持續(xù)寬松，當(dāng)長(zhǎng)端利率一再跌破歷史極值，國(guó)債ETF居然漲出了股票基金的架勢(shì)。
不過(guò)，這輪債牛演繹到現(xiàn)在，我們也不得不面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：利率離地板越近，收益就離天花板越近，2025年，還能在債基里躺平嗎？
以下，我們重點(diǎn)探討三個(gè)問題：
1、2024年，債市發(fā)生了哪些大事？私募債基/券商小集合產(chǎn)品表現(xiàn)如何？
2、現(xiàn)在投債基，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)有多大？
3、2025年，固收資產(chǎn)究竟該怎么投？
2024年債市回顧
債牛加速，一波三折
1月10日，央行發(fā)布重磅消息稱，2025年1月起暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，意圖給愈發(fā)火爆的債市降溫。
事實(shí)上，在債市高歌猛進(jìn)的過(guò)程中，央行發(fā)聲干預(yù)債市的操作已經(jīng)是“家常便飯”。下面這張圖展示了2024年國(guó)內(nèi)債市的整體走勢(shì)和重要節(jié)點(diǎn)：
全年來(lái)看，中證綜合債指數(shù)大幅上漲8.17%，但也伴隨著央行發(fā)聲和政策刺激帶來(lái)的數(shù)次調(diào)整，直至年末才重回上漲通道。
拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，在利率水平逐漸走低的預(yù)期下，債牛已持續(xù)了三年多。具體看各類指數(shù)，普遍呈現(xiàn)的情形則是：中證綜合債領(lǐng)漲各指數(shù)，利率債整體強(qiáng)于信用債，中長(zhǎng)債整體強(qiáng)于短債，可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼。
觀察好買基金架上的私募債基和券商小集合產(chǎn)品，2024年也有不少管理人實(shí)現(xiàn)了相對(duì)可觀的收益，同時(shí)回撤大多控制在1%以內(nèi)。
具體來(lái)看，大致有以下幾種策略類型：
1、信用下沉：買入信用資質(zhì)相對(duì)較低的債券，獲得更高的票息收益。如投資高收益?zhèn)墓芾砣耍闷诙?，受利率波?dòng)的沖擊小，憑借信用下沉的能力挖掘收益。
2、上杠桿：質(zhì)押債券，買入票息高于借貸成本的債券獲得息差。
3、拉久期：當(dāng)市場(chǎng)利率下行，債券的期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格上漲幅度越大。
4、行業(yè)增強(qiáng)：主投信用債的管理人，通過(guò)行業(yè)分析進(jìn)行擇券，在行業(yè)利差具有吸引力的時(shí)候提前進(jìn)入，在行業(yè)利差收窄時(shí)獲得收益。
5、可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)：在配置高收益?zhèn)耐瑫r(shí)，通過(guò)增加轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位增厚收益。
6、境外債增強(qiáng)：通過(guò)配置中資美元債/中資點(diǎn)心債等境外優(yōu)質(zhì)債券，增厚組合收益。
總結(jié)而言，近兩年私募領(lǐng)域表現(xiàn)較好的債券管理人，除了過(guò)去常用的主流策略之外，也在不斷拓寬能力圈，在產(chǎn)業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、境外債等方面尋找更多元化的收益來(lái)源。相較于過(guò)去的城投債、高等級(jí)債為主的單一策略，管理人策略類型的持續(xù)迭代，有利于在細(xì)分策略下挖掘更多的超額收益。
牛了三年的債市
還能繼續(xù)牛嗎
說(shuō)回債市，去年年底以來(lái)，有關(guān)債市的討論再次熱鬧起來(lái)，其中有兩種不同的情緒交織：
一種是在債市行情火爆之際，關(guān)心當(dāng)前還能不能投資；另一種則是持有債基產(chǎn)品，擔(dān)憂當(dāng)前債市行情過(guò)熱，是否應(yīng)該止盈或離場(chǎng)。
以下，我們就從這兩個(gè)問題出發(fā)，談?wù)?025年投資債券的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。
一、利率突破歷史極值之后，還有下行空間嗎？
一句話總結(jié)：下行空間可能有限，但走牛的根基尚未動(dòng)搖。
近兩年國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率的快速下行，驅(qū)動(dòng)的因素很多，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、低通脹、寬政策、資產(chǎn)荒等背景均為債市走牛創(chuàng)造了條件。
看各類債券收益率的分位數(shù)，無(wú)論是利率債還是信用債，基本都已經(jīng)處于歷史最低水平。
從當(dāng)前的情景來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尚未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，同時(shí)央行定調(diào)貨幣政策“適度寬松”，資金配置需求仍在，降準(zhǔn)降息也尚有空間?？偨Y(jié)下來(lái)，債市走牛的核心條件尚沒有動(dòng)搖。
不過(guò)，由于市場(chǎng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策預(yù)期存在過(guò)度定價(jià)，下行的空間可能已被大幅壓縮，債市短期或?qū)⒕S持高位震蕩的局面。
二、現(xiàn)在投債基，可能有多大風(fēng)險(xiǎn)？
一句話總結(jié)：如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，債市可能波動(dòng)加劇，但大概率不會(huì)頻繁大幅波動(dòng)。
如果上述情景出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，換句話來(lái)說(shuō)，就是經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，債市走牛的根基動(dòng)搖，波動(dòng)自然會(huì)加劇。
從近四年的維度來(lái)看，中證綜合債的回撤基本在1%以內(nèi)，比較大級(jí)別的回撤有兩次：一是2022年底的理財(cái)贖回潮帶來(lái)的債市下跌。一次則是“924”行情過(guò)后，政策強(qiáng)刺激對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
當(dāng)然，歷史經(jīng)驗(yàn)僅供參考，債市的下一次波動(dòng)究竟有多大、何時(shí)會(huì)來(lái)，沒有人能給出標(biāo)準(zhǔn)答案。但經(jīng)歷過(guò)持續(xù)、快速的上漲之后，我們也應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的波動(dòng)做到心中有數(shù)。
明確了機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)過(guò)后，我們?cè)賮?lái)聊聊，當(dāng)前如何投資固收類產(chǎn)品呢？
債牛加速之際
固收產(chǎn)品究竟怎么投？
其實(shí)，當(dāng)前投資者應(yīng)該關(guān)注的核心問題，并非是2025年債市還能不能走牛，而是需要明確2025年該投些什么資產(chǎn)、各投多少，劃定固收類資產(chǎn)在其中的占比，根據(jù)自身的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，再進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。
以可投資產(chǎn)1000萬(wàn)以下的穩(wěn)健型客戶為例，好買給出的參考配置中樞中，固收與中性資產(chǎn)目標(biāo)占比是43%，其中國(guó)內(nèi)占比30%，海外占比13%。
這也意味著，假設(shè)一位穩(wěn)健型投資者擁有500萬(wàn)的可投資產(chǎn)，其中固收與中性資產(chǎn)合理的配置中樞是215萬(wàn)左右，占到組合的將近一半。（針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，好買的IPS報(bào)告會(huì)給出各類資產(chǎn)的具體配置中樞。）如果組合中的固收資產(chǎn)占比尚未滿足，那么無(wú)論何時(shí)增配，都是理性且正確的決策。
具體而言，不妨參考以下幾點(diǎn)結(jié)論：
1、盡量選擇中短久期的債基。文章開頭提到的超長(zhǎng)期國(guó)債ETF，其2024年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有特殊性，很難復(fù)刻。短債基金能夠有效降低利率端的風(fēng)險(xiǎn)暴露，持有體驗(yàn)也會(huì)更加舒適。
2、珍惜當(dāng)前可投的低波動(dòng)資產(chǎn)。在利率下行空間被壓縮的當(dāng)下，更重視票息這一收益來(lái)源，買鎖定期與底層債券期限匹配的產(chǎn)品。
3、關(guān)注海外債券的配置機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率跌破1.7%的同時(shí)，美國(guó)長(zhǎng)端利率又回到了4.7%的高位，票息收益也體現(xiàn)出更高的吸引力。
4、適當(dāng)配置一些CTA、對(duì)沖基金等絕對(duì)收益資產(chǎn)，豐富組合的收益來(lái)源。
總之，2025想要做好固收投資，我們應(yīng)該將復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化，少做預(yù)測(cè)，淡化波動(dòng)，分散配置，重視平衡。眼前種種復(fù)雜因素形成的迷霧，自然會(huì)豁然開朗。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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